上海自贸区肩负资本项目开放桥头堡重任

2013年12月05日 09:01
来源：证券时报作者：刘卫

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原标题：上海自贸区肩负资本项目开放桥头堡重任

12月3日，中国人民银行出台了《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》，央行30条意见中对资本项目开放的相关条款大大超过了市场预期。其深刻意义在于真正打通了境内外资本市场联通的通道（除QFII和QDII的额度控制形式以外），通过设立居民自由贸易账户（FTA）和非居民自由贸易账户（FTN），创建了资金在区内和境内、区内和区外之间转账和投资渠道，推动资本项目可兑换。

首先，《意见》利用上海自由贸易区这块“试验田”实现了十八届三中全会“推动资本市场双向开放”的要求。本次“试验田”最大的突破在于允许境内、境外投资者通过FTA和FTN账户实现了资本市场的双向流动，即一方面突破了QFII限制，区内就业并符合条件的境外个人可按规定在区内金融机构开立非居民个人境内投资账户，投资包括证券在内的境内投资；另外一方面突破了QDII限制，允许区内获得收入可向境外进行证券投资在内的各种投资。由此我们知道，上海自贸区“试验田”正全力突破资本项目管制，实现人民币可自由兑换与实现人民币国际化战略。

其次，进一步促进全球人民币离岸中心的发展。实现人民币国际化，必须实现人民币的四大功能，即实现国际贸易结算、国际商品计价货币、国际投资货币和国际储备货币。此次《意见》在推动人民币国际结算中提供了更多的便利，也降低了贸易结算中的汇率风险，从本质上推动了我国人民币国际化和人民币离岸中心的发展。其明确规定：“居民自由贸易账户与境外账户、境内区外账户的非居民账户、非居民自由贸易账户以及其他居民自由贸易账户之间资金可以自由划转”，另《意见》第13条的“上海地区银行凭区内机构和个人提交的首付款指令，可直接办理经常项下、直接投资的跨境人民币结算业务”等。显然，央行旨在人民币跨境结算中为从事贸易的机构和个人提供更大的结算便利条件，其实质是为了扩大人民币在全球贸易中的影响力，使得人民币可在离岸市场中沉淀下来，成为全球通用的国际货币。目前，美元、英镑、欧元、日元是全球公认的四大世界货币，人民币紧随其后有希望成为全球重要的结算货币。SWIFT数据显示，今年人民币总交易量已增长约120%，在全球榜单上超越了瑞典克朗、韩元和俄罗斯卢布，成为全球第八大交易最活跃货币。

第三，《意见》将提升上海全球金融中心的国际影响力。上海自由贸易区的建立以及《意见》借助上海自贸区这个桥头堡首次尝试资本项下审慎开放，这都使得上海通往“全球金融中心”的道路上迈出了坚实的一大步。另外一方面，《意见》将强化上海自贸区对周边的辐射效应。在降低贸易资本运作成本的同时，有利于降低全球生产要素流动成本向上海区域流动。以转运贸易、离岸金融、健康医疗、文化产业等相配套的企业形成纵向或者横向的联系，形成一个在上海自贸区中的“三维网络结构”，这种网络结构可以形成强大向心力，促使更多的产业内部或外部的企业附着在外围，从而成为整个上海、华东甚者中国经济增长的重要引擎之一。

第四，有助于中国目前实体经济转型的重任。“克强经济学”的实质为转型升级，通过把改革的红利、内需的动力、创新的红利叠加起来形成一种动力助推中国经济转型，打造中国经济的升级版。

一方面，《意见》拓宽了人民币流入、流出渠道，进一步提高人民币的地位。另一方面，资本项下开放有助于缓解资本市场的“扭曲”，提高资金配置和使用效率。众所周知，资本管制实质是政府干预行为，也是变相的金融保护，容易产生“道德风险”。管制常常会造成国内金融市场过度竞争，国际金融市场竞争不足，降低了资金使用效率。此次《意见》既肯定了资本项目开放对中国经济的作用，也是央行全力支持克强总理经济转型的充分表现。

最后，此次《意见》遵循了渐进审慎开放资本账户原则，将开放的风险控制在最小范围内。这种渐进审慎体现在两个层次上，首先，利用好了上海自由贸易区试验田和“桥头堡”的作用，将资本项下的开放局限在区内，在空间上控制了金融风险的扩散。其次，在账户管理方面采用分账核算管理原则，利用分类监管思路，创新了有利于风险管理的账户体系，即居民自由贸易账户与境内区外的银行结算账户之间产生的资金流动视同跨境业务管理的账户体系。

（作者单位：上海证券交易所发展研究中心）