五只新股明日上市定位分析

赛升药业上市定位分析

公司于2011年7月28日由北京赛生药业有限公司整体变更设立。赛升药业成立于1999年，是一家专注于研发、生产、销售生物药物（活性蛋白酶、活性多肽、活性多糖、两性脂类）的高新技术企业。产品研发方向主要为心脑血管类、免疫调节类、神经系统类等天然或生物技术类药物。

东北证券：93.45-114.21元

西南证券：98.9-113.95元

申万宏源：63.6元-84.8元

赛升药业：具备核心竞争优势的生化药企

收入利润维持高增长，盈利能力突出。公司2014年实现营业收入5.9亿元，归母净利润2.03亿，同比分别增长22.92%和26.09%；连续三年综合毛利率水平保持在60%以上，而净利率水平亦连续三年维持在30%以上，盈利水平呈现逐步上升趋势，总体盈利能力较强。

免疫调节、心脑血管、神经系统用药三大系列五大品种为主。公司主要产品集中在免疫调节药物、心脑血管药物、神经系统药物三大领域，形成了“赛盛”、“赛升”“赛威”、“赛百”、“赛典”五大品种。其中“赛盛”脱氧核苷酸钠注射液2014年收入为1.9亿元，占比33%，收入占比最大；“赛典”单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液（GM-1）收入1.5亿元，占比26%；“赛升”薄芝糖肽注射液收入1.2亿元，占比20%。

免疫调节系列中两单品种销售过亿，产品市场需求旺盛，议价能力较强。我国免疫增强剂总体市场规模逐年增长，2014年市场规模达到274亿元，同比增长15%。公司免疫调节剂主要产品薄芝糖肽注射液、脱氧核苷酸钠注射液均为过亿品种，产品市场需求旺盛，国内仅有少数几家具备生产资格和能力，市场议价能力较强，具备较强市场竞争力和市场地位。

心脑血管用药市场潜力巨大。我国2.9亿心血管病人，患病率处于持续上升阶段，心血管病死亡占城乡居民总死亡原因首位。公司纤溶酶是心脑血管用药的溶栓用药之一，为国家基药目录品种，属生化药物，未来具有较大潜力。

神经系统用药国内主要生产企业之一。神经系统用药是全球第二大药品市场，为增长最快的市场之一。单唾液酸GM-1注射剂占据最大市场份额，市场总体规模从2009年25亿增长到2014年63亿，复合增长率超20%。公司该产品上市时间较晚，但市场份额和收入增长迅速，是国内主要生产企业之一。

盈利预测与投资建议。预测2015-2017年摊薄后EPS分别为2.15、2.35和3.30元。综合考虑公司行业地位、成长性、盈利能力、可比公司估值等，给予公司2015年46-53倍估值，对应合理股价区间为98.9-113.95元。

风险提示。药品价格或降低风险；募投项目建设进度或低于预期风险。

赛升药业：快速崛起的生化制药企业

北京赛升药业股份有限公司主营注射针剂的研发、生产及销售，主导产品为生物生化药品，涉及心脑血管类疾病、免疫性疾病和神经系统疾病三大用药领域。本次发行前马骉持有公司66.24%股权，是公司实际控制人。

公司在免疫调节领域拥有“赛升”薄芝糖肽注射液、“赛盛”脱氧核苷酸钠注射液、“赛威”注射用胸腺肽等三大产品。这几个产品可以广泛用于肿瘤、肝炎、癫痫、高血压、血液疾病等的辅助治疗，市场空间较大。薄芝糖肽市场仅赛升药业和扬州制药两家企业生产；脱氧核苷酸钠是独家水针剂型；注射用胸腺肽国内生产企业较多，但是大规格国内仅赛升药业和辽宁玉皇药业生产。公司在心脑血管领域拥有“赛百”注射用纤溶酶，该产品主要用于脑梗死、高凝血状态及血栓性脉管炎等外周血管疾病，目前国内仅有赛升药业和四环药业两家企业生产，公司产品具有技术优势和销售领先地位，预计未来“赛百”仍将保持较高的市场占有率。公司在神经系统领域拥有“赛典”单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液，该产品主要用于治疗血管性或外伤性中枢神经系统损伤、帕金森氏病。神经节苷脂是国内销售量最大的药物之一，赛典近年来市场份额逐年上升，未来增长空间很大。

公司产品销售由营销中心负责，在统一制定市场策划和营销任务的基础上，各分区域针对地域特点，因地制宜制定营销策略。公司产品销售采用“驻地招商+学术推广”模式通过经销商间接向医院销售。

投资建议公司在生化药品研发、生产和销售领域具有较强优势。在免疫调节、心脑血管及神经系统用药领域已经形成较好的产品线及较强的竞争力。我们预测公司2015年、2016年EPS分别为2.02元/股、2.37元/股。SW化学制剂行业2015年预测PE（整体法，剔除负值）为51.4倍，对应公司合理股价103.83元/股，我们认为合理的股价区间为93.45-114.21元/股。

风险提示医药政策变化风险、市场开拓风险、新品开发风险

1、研发实力强公司研发中心广泛吸纳国内外高水平科技人才，构建了多学科、多层面相配套的专业人才队伍。截止2011年底研发中心共有科研人员总数为66名，其中：博士、硕士和大学本科专业技术人员组成的专职研究人员17人，技术人员29人，研究辅助人员20人。产品研究开发部另设有多位专家参加的技术委员会，主要由来自从事临床医学、药学教育及研究以及制药的专家十余人组成，为产品研究开发部的发展战略、项目评估、决策提供技术保障。2012年公司获批建立开发区博士后工作站科研分站，目前已经开始博士后科研工作。

2、技术力量雄厚赛升药业已经逐步建立起以科技、创新、销售、服务为一体的高新技术产业和基于抗体与抗体可变区亲和层析分离纯化技术的生物大分子研发平台。公司现拥有多个临床疗效确切、独家或首家生产的国药准字号产品并拥有十余项国家发明专利，同时公司为多个药品的国家标准起草单位。

3、产品丰富免疫调节用药为公司规模第一的品类：收入规模从2011年的1.5亿元增长到2014年的3.28亿元，复合增长率高达29.82%，贡献了公司一半以上的营业利润。