人民币“入5”几无悬念 外贸民企不敢接订单
资本扭曲
看来，无论是国际化的代价，还是GDP支撑，都难以解释人民币无线性上涨。那么真正的原因到底是什么？浦永灏一针见血地指出，人民币升值已经不是简单看经济数据、进出口状况以及外部压力等因素能得以判断的，“人民币汇率问题已经同中国整个资本市场的扭曲状态结合在一起，正是当前中国资本市场的扭曲造成了让人‘不可理解’的人民币持续升值。”
国内资本市场的一些现象可以证明，做多人民币的力量已经“勾结”在一起。最明显的是理财产品爆炸式增长。很多人只看到了高收益率，却不知道这些收益到底如何而来？
浦永灏解释：“几乎所有的银行都在以发售高收益率的理财产品揽储，这说明国内的资金成本很高，而且在不断地高企。照常理而言，在资金成本高涨之时，市场对资金的需求就会有所下降，但是实际情况却并非如此。从央行对资金的调控角度来看，在市场资金成本高涨之时，央行对资金的投放量也应该有所控制，但是出于保增长的需要，央行不敢大胆地收紧银根，而是继续释放流动性来刺激投资。”
“大量的基础投资建设项目仍在不断地上马、开工，国有企业也在央行的保驾护航之下源源不断地获得资金支持，而这正是导致当前地方政府债务问题严重、国有企业产能过剩等一系列问题的一大原因。”浦永灏指出，“在资金利率不断上涨的时候，市场对资金的需求却始终高涨，这进一步刺激资金利率上扬。而这样的恶性循环则吸引了大量的热钱涌入中国，进而刺激人民币汇率不断走高，又一个恶性循环形成了。在这样的情况下，真正流向实体经济的资本并没有多少，大量的资金越来越多地固化在金融领域，大家都热衷于套利。”
谭雅玲同样表示，在中国贸易顺差收窄、经济增速放缓的环境下，热钱的大规模涌入已经成为推升人民币的最大力量，而这也意味着当前人民币的升值蕴含着高度的风险，“一方面，高度投机属性的热钱不可能流向中国的实体经济，但却扰乱了中国国内的资金利率水平；另一方面，一旦热钱选择蜂拥而出，很可能将导致人民币在瞬间暴跌，进而引发中国的经济危机。”
2014年人民币别6入5无疑？
遗憾的是，我们看到了原因，但却无力改变。2014年，人民币“5时代”已是大概率事件。按目前中间价，人民币只要在2014年达到1.8％左右的升值幅度，即可破6入5。而最近三年人民币升值平均幅度达3％
中国交通银行首席经济学家连平表示，2014年人民币仍然存在较大持续升值的压力。他认为，中美之间贸易不平衡的存在，以及中国经济持续回暖的势头，都是人民币持续升值的动力所在。摩根大通中国首席经济学家朱海斌判断，尽管美元因QE规模缩减透露出回归强势地位的迹象，但人民币稳步升值的大趋势在今年很难改变。
不过，相反的声音也不是没有。彭博经济学家麦德能认为，2013年人民币汇率已非常接近均衡水平，近期已经基本没有升值的空间。瑞银证券中国首席经济学家汪涛也认为，未来人民币可预见的稳步升值时代已经结束。从基本面来看，由于中国经常账户顺差占GDP的比重已从2012年的2.3%进一步降至2013年前三季度的2.2%，因此已很难声称人民币汇率被大幅低估。汪涛由此判断，2014年，人民币汇率将保持稳定。
“衡量一种货币价值的关键在于该货币的购买力，而近几年来人民币的购买力在明显下降。很多中国制造的东西，在境外的价格反而要低于境内的价格。从这一角度来看，人民币估值的确已经过高，应该有所贬值了。”浦永灏指出，“从美元的角度来看，美联储已经宣布2014年1月份开始缩减QE；同时，美国经济一直处于逐步复苏之中，虽然复苏的力度并不太强劲，但是美国企业的经营、盈利、资金等状况都不错。因此，美元中长期缓慢升值是大趋势，而这也就意味着人民币对美元中长期是一种缓慢贬值趋势。”
不过，浦永灏也强调，要出现上述这种符合逻辑的状况的前提条件是，没有更大规模的热钱持续流入中国。“未来人民币升值还是贬值，除了受国际汇率市场变动、国内宏观经济等因素影响之外，也同国内资本市场扭曲的状况能否被理顺密切相关。”而对于如何理顺国内资本市场的扭曲现状，浦永灏指出，“政府尽量少干预资金利率，在市场资金利率不断高涨之时，有些该撤的项目就撤，尤其不要用补贴的方式去挽救国有企业，而是让市场自身去调节资金利率水平。当资金利率上涨，需求自然下降；需求一降低，资金利率也就下滑。这样，热钱也就不会持续不断大规模地涌入。”
其实，在近两年间，人民币境外远期时常会出现贬值的预期和趋势，离岸市场与在岸市场也多次出现背离的状况。但是，往往在境内人民币对美元汇率中间价强势升值的带动下，离岸市场以及远期市场的贬值预期最终被扭转。
浦永灏进而指出，“当国内资本市场扭曲状况被理顺，热钱大规模流入的状态得以改善的话，那么基本就可以认为，当前人民币对美元的汇率水平差不多已经见顶了，接下来应该是一个微微有所贬值或保持相对稳定的状态。”
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