时代的博弈：中概股回归盛宴开席

由于价值不被认可，加之频繁被做空，分众传媒从2010年就启动了回归方案。据公告披露，2010年8月及2014年12月，分众的相关主体签署了一系列协议解除了协议控制。

经过一连串复杂的交易，2015年1月，江南春将其持有分众传播85%的股权转让予分众数码。至此，分众传媒的VIE架构拆除，分众传媒通过股权控制的方式持有相关经营主体的股权。

事实上，长达4年多的拆除VIE只是开始，考虑到分众传媒巨大的体量，其一旦回归A股，除了正常的IPO，只能选择借壳。考虑到私有化时的时间限制，江南春选择了时间最为可控的借壳，6月，其宣布借壳宏达新材，此后因宏达新材自身问题，分众传媒又火速与七喜控股牵手。

时至今日，分众传媒的借壳方案已通过了证监会审核。这意味着，5年的辛苦终于要结出硕果，而这条最为传统的回归道路也被分众传媒趟了出来。

“几乎所有的互联网中概股都想回到国内，最好的结果当然是整体独立上市，估值高，原股东也能保持对公司的控制权。”操刀某中概股回归方案的投行人士告诉记者，“但是，整体独立上市就必须私有化并拆除VIE架构，这其中的成本无论对谁来说，都太过高昂，并不是所有人都能承担。”

从目前已经明牌的方案来看，选择私有化、拆除VIE然后借壳的公司大多属于行业头牌，其实际控制人本身就有着强大的资源调动能力。无论是江南春，还是史玉柱，其个人在资本市场上就有着呼风唤雨的能力，分众传媒和巨人网络强大的盈利能力，也为其私有化时高额的资金需求提供了支持。

该投行人士称，对于分众传媒这样的行业巨擘来说，尽管成本巨大，但其整体回归上市的效果也是最好，完整的公司、无憾的方案、动人的故事，这些都已经在二级市场转化成了连续的涨停。

第二种方式可喻为“遮云蔽日”模式。其核心是规避拆除VIE架构。

能够把所有问题一并解决固然好，但是，对于那些二线、三线的中概股来说，以创新思路，放弃拆除VIE，优先完成回归是更好的思路。

中概股回归三种方式及其优劣点

一、云卷云舒式

方式：严格按照三步走策略

代表公司：分众传媒巨人网络

适用对象：规模较大的行业龙头

优点：一劳永逸解决问题国内监管层已能接受

缺点：费时费力成本巨大

二、遮云蔽日式

方式：规避拆除VIE架构

代表公司：如家酒店学大教育

适用对象：规模中等的公司可与国内企业形成协同

优点：降低了回归的成本有利于行业整合

缺点：控制权或需要放弃后续还遗留VIE问题