收藏版国企改革主线投资红宝书

与上海不同的是，未来山东国企改革的方向，应是在对现有的优势企业进行结构调整和产业扩张，将部分国企从单一资源加工型经济向混合型经济进行转型，从追求企业规模化发展转向追求质量和效益化发展。

在省委相关会议上，政策层更着意于企业整合与并购重组，且表述中数次提到“将壳资源让渡其他优质资产”，并着重指出“优质文化类、金融类、甚至服务类企业”，这些领域内未上市优质国企值得关注。

山东国企改革脉络推演：优质企业关注股权激励与员工持股、资产整合关注三条主线

从集团整体上市与资产注入的角度，我们对山东集团企业证券化率进行考察，在公开披露信息的16 家集团公司中，有13 家的证券化率低于50%，集团运作上市的空间巨大。

对于集团上市受益标的的筛选逻辑，主要把握以下几条脉络进行推演：

一是对于公司主业清晰、经营状况良好的上市公司，注意员工持股与股权激励措施；

二是对于集团唯一上市平台，关注集团内与其主业关联度高的兄弟公司资产注入的可能性；

三是对于拥有多个上市子公司的，业绩突出、盈利状况良好的，关注集团内业务整合，业绩较差、市值较小的可能成为资产运作的重点标的。

四是对于集团内或者地区拥有优质资产的未上市子（孙）公司，给予重点关注。

32家集团公司梳理—如此的性感：大股东持股普遍偏低，资产整合是大趋势

整体来看，实际上山东多数企业国资持股的集中度并不高，国企混合所有制改革的空间并不广阔，但这也使得在混改方面具有想像力的标的更为集中和明晰。在集团公司资产整合与并购方面，我们重点关注产能过剩领域如钢铁、机械、化工行业等，这些公司有更大动力对产业进行整合，将大概率在国企改革中受益。同时作为竞争性行业，它们多数也是未来大概率成为集团公司资产整合的重点对象，尤其大股东持股比例较低的上市公司，集团资产整合注入存在较大可能性。

重点标的：鲁银投资、鲁西化工、青岛双星、青岛碱业、亚星化学、鲁北化工、山东章鼓、晨鸣纸业、山东地矿。

对于产能去化要求并不强烈的领域，我们关注公司的资产并购情况、产业结构调整、新业务开展及利润增长点的构建。同时这一类公司多数处于完全竞争领域，员工持股、股权激励与混改等措施推行很可能优于其他标的。

综合上述筛选逻辑，建议对山东黄金、潍柴动力、青岛啤酒、山东高速、日照港、澳柯玛、银座股份、烟台冰轮、兖州煤业等给予重点关注。

地方国企改革——安徽

安徽国资盈利能力强，国企改革路径明确

国有企业净资产总额8300 亿排名全国第10 位，资产负债率处于全国较低水平。省属企业资产总额排在全国第8 位，利润总额在全国居第5 位，在中部地区居第1 位，超过中部其他5 省之和。

政策明确国资改革方向明确，提升证券化率、加大重组培育千亿万亿元企业、调整国有资本布局是目标。2014 年以来国资改革实践紧紧围绕整体上市和强强联合培育大企业，江淮集团实现整体上市，淮南矿业将推进整体上市；交通投资集团和高速公路控股集团合并，安徽省投资集团和深圳安徽实业总公司重组进行中。

安徽国资改革投资机会分析