IPO重启在即 或倒逼创投回归价值投资

创投企业面临巨大挑战

我国现行证券发行制度为核准制，即所谓的实质管理原则，依照证券发行核准制的要求，证券发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构制定的若干适于发行的实质条件。

然而，在核准制下，IPO过程中的“高发行价、高市盈率、高超额募集资金”等“三高”问题不断显现，层出不穷的IPO造假更是不断发生，这些问题的存在都将矛头指向了现行的发行体制。

如今，新股体制改革由核准制转向注册制，无疑对A股市场带来极为深远的影响。

投中研究院认为，股票发行由核准制转向注册制将加快新股发行节奏，拓宽退出渠道，投资于企业上市之前(Pre-IPO)的模式将难以为继，风险投资/私募股权投资(VC/PE)有望重新回归到价值投资上来。

而在业内人士看来，未来IPO注册制下，项目周转加快，有利于中小项目发行，创投机构将加强上游项目拓展。公司具有上游项目储备优势和运作优势，投资收益率有望提升。

不过，在李波看来，作为以二级市场为主要退出渠道的创投机构，在新的形势下也将受到影响，这种影响将随着时间的推移而愈加明显。可以预见的是，随着注册制的推行，未来二级市场的扩容势在必行，整个二级市场的估值将继续下降并逐渐和国际接轨。由此会带来创投投资估值的继续下降。

李波表示，传统创投的业务包括募、投、管、退四个环节，新股发行体制改革将对这四个方面均产生重要影响。从募集来看，流动性的继续不足会继续影响创投基金的募集，但会比过去的两年有所缓解；从投资来看，基于二级市场上市抛售的创投投资模式将受到严重挑战，创投机构的投资将按照投资阶段前移和细分行业两个方向进行调整，以适应新的形式；从投资后管理的角度，部分创投机构可能会强化该部分职能或委托中介机构强化，以规避上市过程中的障碍；从退出来看，创投机构的退出时间可能会延长，更关注上市企业的中期发展，以获取更大回报。

“未来，创投行业将面临洗牌，真正迎来其健康发展的黄金阶段，部分依靠政府资源的和豪赌上市暴富的创投机构，以及前期投资成本过高的机构将面临生存危机”。李波表示。