券商补充两融弹药 多空搏杀热门标的

融资“天花板”仍有距离

今年以来，两融信用账户迅速增加，截至3月底已达321万户，开户数量在3、4月份增加明显。4月20日，中信证券、海通证券、国泰君安三家券商重新可以开设融资融券账户。不少券商相继公告上调两融业务规模。与此同时，沪深两市的融资融券余额已连续几日达到1.7万亿元以上。

海通证券在4月13日董事会决议上调融资类业务(包括融资融券、约定式购回等)总规模至2500亿元后，中信证券也在18日公告称将两融业务规模上限由目前公司上一年度经审计净资产值(合并口径)，提高至公司上一年度经审计的净资产值(合并口径)的3倍。年报显示，2014年年底，中信证券的净资产为786.84亿元。照此计算，理论上中信证券融资融券规模可达2360.52亿元。广发证券4月初将融资融券业务总规模由“不超过1200亿元人民币”提高至“不超过1600亿元人民币”。招商证券将两融业务规模上限从1000亿元增加至1500亿元。今年1月华泰证券已将两融总规模上限调整至1500亿元。

在行情火爆的时候，有些投资者发现自己在交易系统中已经不能顺利拿到额度，或者被降低了杠杆，营业部告知投资者要等其它投资者释放两融额度才能出借。不过，记者调查发现，这一现象在行业内并不普遍，有些中等规模券商确实存在难以给客户出借资金的情况，但大券商和部分小券商手里还是有不少额度。中州证券董事长菅明军表示，公司去年以来资本中介业务表现尤为突出。以融资融券业务为例，截至今年3月末，公司融资融券余额已超过112亿元，较去年末增长52%左右。按照当前监管部门规定的50万元的融资融券业务门槛，中州证券仅开发了1/3的客户，尚有2/3客户没有开发，所以两融业务的增长潜力十分巨大。

此外，在近期中证协对券商的上市培训活动中，有53家证券公司参加，其中有28家股份公司，包括东海证券、浙商证券、华安证券等。另外，有25家是具有上市/挂牌意愿的有限责任公司，包括齐鲁证券、平安证券、长城证券、中金公司等。在上述28家股份公司中，浙商、华安、国泰君安、中原、第一创业已经进入A股上市预披露阶段，而东海和恒泰处于首次公开发行辅导期，备战IPO申请;湘财证券已经登陆新三板;中纺投资则已经完成了对安信证券100%股权的收购。中原证券也明确重启了A股IPO之旅。这些公司上市融资将为两融业务提供更多弹药。

如果从券商行业开展该项业务的净资本规模考量，还远远没有达到两融业务上限。有分析师表示，理论上限是净资本的5-6倍，但当前实际上是净资本的2.3倍，同时券商的净资本还在不断做大过程中。例如，上周有五家券商进行融资，中信证券发行期限为91天的短期融资券50亿元;广发证券发行期限为90天的短期融资券30亿元;东兴证券发行期限为4年的公司债券20亿元;华泰证券发行期限为90天的短期融资券30亿元;海通证券发行期限为5年的次级债150亿元。

2014年券商的净资本总量为3453.88亿元，理论上可以支持2万亿元的融资规模，并且券商净资本是动态变化的，今年券商一直通过各种方式做大资本金，所以目前离融资融券规模上限仍有较大空间。截至4月16日，融资融券规模1.75万亿元，比2014年底增长了70.73%。业内分析师表示，在不考虑股权融资以及净资本监管指标修改的前提下，按照2月底行业9800亿元的净资产来算，净资产与负债的比例不得低于20%，负债上限规模为4.9万亿元。综合考虑杠杆率等其他影响因素，融资融券规模有可能超过3万亿元。另外，如果考虑到行业股权融资不断增加，以及净资本监管指标可能调整，融资融券的上限规模可能更高。目前来看，“天花板”并没有想象中那么近。

融券业务短期难放大

“融券规模短期不会放大。”业内人士表示，目前券商手中能够且愿意融出的券源有限，而对于一些国有企业股东来说，似乎也没有太多动力提供转融券，这是市场上融券资源一直不丰富的原因。

上周五，融券卖出量为119.77亿股，环比增加30.66%;融券余额88.85亿元，环比下降1.14%。融券卖出前三名是300ETF、50ETF、光大银行，其他融券卖出较多的个股是国电电力、河北钢铁、中信证券、交通银行和招商银行等。

证监会日前强调券商不得开展场外配资、伞形信托等活动，并进一步丰富融券标的至1100只。但监管层也明确两融意在规范，而非打压股市，明确鼓励风险识别能力强的机构投资者参与两融交易，而不鼓励一般散户承担过高杠杆，这有利于市场稳健运行和控制风险。

安信证券分析师表示，融券业务上规模仍需时日。2015年以来融券交易额占融资融券交易额的比例为11.34%。融券业务发展不理想主要原因在于券源不足，机构投资者群体发展不足。成熟市场中，证券出借方主要是长期持有证券的养老基金、保险基金、共同基金等机构投资者，借券目的主要有交割需求、卖空需求、套利交易需求、做市需求等。目前国内融券业务大规模发展的市场条件尚不具备。平安证券认为，由于转融券模式、投资习惯等因素，新政策执行后转融券规模会有所提升，但增长不会太多。

据悉，此前券商参与伞形信托业务主要有三种方式：一是给信托开户提供交易通道，二是提供柜台数据对接，三是代销伞形信托产品。业内人士认为，新规本身与两融业务并不冲突。相反，资本中介正迎来新空间。华泰证券表示，禁止开展场外配资、伞形信托，实现了融资需求向券商转移，利好券商两融业务;监管层支持机构投资者参与两融业务;发展融券业务，支持专业机构投资者参与融券交易、转融通、扩大融券券源。在规范前提下，券商资本中介业务将获得均衡发展，迎来更大的空间。如果融券业务培育成功，将成为券商新的利润增长点。

两融热门股剧烈波动

虽然杠杆资金不断放大，但两市融资买入额占成交量的比例是下降的。统计两融余额与市场交易量可以发现，从去年同期占比10%最高上升到今年年初的20%，之后已经下降至目前的15%以下。有券商营业部分析，相对于融资盘，更多新增入市资金摊低了市场整体的杠杆率，因此市场杠杆风险不大。主要原因一是两市开户数迅速增加，二是通过机构入市的意愿很积极，4月百亿规模基金发行再现。

但同时有分析师也提醒投资者，如果后期融券规模有望大幅度提升，对A股市场带来助涨助跌的效应，那么投资者应注意在市场资金结构发生变革过程中的潜在风险。数据显示，2、3月以来，金融、有色、房地产等蓝筹行业融资净买入超过电子、计算机等成长行业，成为资金流入的主力，尤其是最近资金向蓝筹流入速度开始加快。在牛市中，价值成长唇齿相依，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。目前看，房地产行业已经不在融资盘视野，但金融蓝筹与信息传输、软件等行业还在碗里。从个股来看，在4月份的第一周，海通、中信、浦发等是融资买入最大的个股，而第二周是中国北车、中国银行、中国南车等一些低价蓝筹股。

值得关注的是，在本轮牛市中，融资融券的绝对额与市场走势相关性不明显，但增速对于市场或有领先指标意义。目前两融余额增速最大的个券已经从大金融切换到了南车北车为代表的制造业，但南车北车在融资盘的加速推动下，也体现出边涨边卖的特征。分析师认为，也正是两融资金的参与，导致其走势日间波动剧烈。

从两融余额增速来看，年初至今，大智慧、物产中大、掌趣科技、中国北车、中国南车两融余额累计增速分别为2446%、1702%、1382%、1062%、984%;此外，巢东股份、万邦达累计增速也超过了5倍。

昨日南车北车结束连涨态势，出现高台跳水，“两车”走势牵动投资者心弦。两融数据也显示，近期南车北车的融券卖出总额也大大增加。在4月13日的这一周，南车北车两只个股高居卖出榜首，显示近期做空投资者与做多力量搏杀激烈。