煤炭行业出现“暖冬行情” 逢低布局9股

公司13年前三季度实现归属母公司净利润8.4亿元，同比下降54%，每股收益0.36元。营业收入同比下滑12%至204亿元。3季度归属母公司净利润环比下降83%，每股收益0.02元，低于预期。3季度资产减值恢复正常，不再享受会计政策变更带来的业绩增厚，环比减少2亿元税前利润，是使得业绩环比大幅下降的主要原因之一。

7-9月利润率大幅降低，毛利率16%，经营利润率1.4%，净利润率0.8%，净资产收益率0.3%。

费用控制较好，1-9月期间费用率保持不变，为15%；7-9月环比下降一个百分点至14%。

未来内生性增长有限，主要靠收购省外煤矿和母公司的资产注入，但不确定性仍较大。

公司业绩对焦煤煤价敏感度很大，我们认为未来焦煤价格有一定压力，可能对公司股价不利。

评级面临的主要风险

焦煤价格下降；

成本控制欠佳；

业绩及稳定性欠佳。

估值

我们给予公司较行业平均历史估值折价率15%，基于18倍13年市盈率，我们将目标价由10.24元下调至7.20元，将评级由谨慎买入下调至持有。 　　盘江股份(行情,问诊):业绩低于预期，关注新产能释放

盘江股份600395

研究机构：华创证券分析师：韩振国撰写日期：2013-10-30

事项

盘江股份公布2013年三季报，公司2013年前三季度收入43.2亿，同比下降27.5%，净利润3.6亿，同比下降69.9%，对应EPS0.22元，低于预期。公司3季度单季度收入14.2亿，同比下降11.9%，环比下降6.2%；净利润0.3亿，同比下降82.4%，环比下降84.3%，对应EPS0.02元。

主要观点

1. 3季度产量依然较低，量价齐跌导致收入利润下滑69.9%。上半年公司连续发生矿难，煤炭产量362万吨，相比2012H1的633万吨下降42.8%，销量下降31.8%。5、6煤价进一步下跌，公司复产积极性不高，产量相比2季度并没有明显提升，这也导致公司3季度收入环比还下降6.2%，这也是公司业绩低于预期的主要原因。由于8、9月煤价开始反弹，预计4季度公司产量会有所提升，业绩也将环比改善。

2. 期间费用依然增长，财务费用增长35.1%。公司2013Q1-3总体期间费用增长3.3%，在产量下降的背景下并不理想，这也导致公司利润降幅远大于收入降幅。分细项来看，主要是财务费用快速增长35.1%，主要是因为建设马伊、发耳矿建设发生贷款较多，这两矿投产之前财务费用都会较高。此外公司管理费用也上升2.0%，这和盘江一直成本控制较好的传统不相符，我们理解是公司应对矿难问题支出较高。

3. 松河矿停产，上半年亏损2亿元。上半年发生矿难后公司松河矿由于没有获得采矿权证而停产，上半年发生亏损2亿元，影响公司收益0.7亿，这也是公司利润下降的一个主要原因。3季度从投资收益来看松河矿亏损还在加大，扭亏需要等到再次生产后。

4. 马伊、发耳预计15年投产，14年可关注。马伊、发耳两矿是公司内生增长点，3季度末公司在建工程同比只增加6亿元，显示建设进度较慢，因此两矿投产时间也将推迟，预计到15年才能投产。14年可以再次关注公司成长性。

5. 投资建议:预计公司13、14年EPS0.28、0.35元，对应PE 32倍、26倍，估值较高。我们认为公司具有量有增长、成本控制好的优良质地，不过内生增长要到14、15年才能实现，外生注入暂时难以发生，14年公司才有较好的投资机会，目前给予公司推荐评级。

风险提示

1. 煤价下跌风险。

2. 矿难风险。

兰花科创:3q盈利如期大降，短期吸引力不足

兰花科创600123

研究机构：中金公司分析师：廖明兵，蔡宏宇撰写日期：2013-10-30

业绩基本符合预期

兰花科创1-3 季度收入48.9 亿元，同比下降16.4%；净利润8.3 亿元，折合EPS 0.73 元，同比下降44.9%。其中3 季度收入17.9 亿元，环比增长50.0%；净利润1.3 亿元，折合EPS 0.11 元，环比下降53.0%，与我们预期基本一致，但低于市场预期的0.19 元。

煤炭产销量平稳，价格显著下降，盈利大幅下滑。3 季度煤炭销量约155 万吨，而上半年为309 万吨；煤炭均价约为675 元/吨，较上半年的728 元/吨下降约7%。单位成本约为260 元/吨，与上半年基本持平。我们估算煤炭业务（含参股大宁矿）盈利2.5 亿元，较上半年的7.4 亿元大幅下降。

尿素销量大幅增加，但价格大跌致严重亏损。3 季度尿素销量约54 万吨，而上半年为65 万吨（2 季度积压的大量库存基本在3 季度销售）；尿素均价约1630 元/吨，较上半年下降约21%。尿素业务亏损约8200 万元，较上半年的盈利5700 万元大幅恶化。二甲醚价格显著回升，亏损有所减少。二甲醚业务亏损约1500 万元，较上半年的亏损7600 万元有所减亏，其中9 月份已实现微利。

发展趋势

4 季度煤价小幅反弹，二甲醚持续好转，但尿素维持低迷。9 月以来精煤价格上涨约10%，但由于产量低，业绩影响较小。二甲醚价格持续反弹，预计4 季度扭亏为盈。尿素价格持续低迷，预计亏损将有所加大。总体来看，预计4 季度业绩环比小幅改善。受政策影响，整合矿投产进度推迟。山西省政府10 月10 日要求所有基建矿井停止建设并进行安全大检查，公司原计划年底投产的4个整合矿（兰兴、保欣、口前和永胜）进度将推迟至明年。

盈利预测调整

维持2013、2014 年盈利预测不变。维持2013、2014 年煤炭产量增长6%和10%，煤价下跌18%和5%，煤炭单位成本上升6%和4%，尿素产量同比持平，尿素价格下跌20%和5%，尿素单位成本下跌10%和5%的预测不变，对应EPS 为0.89 元和0.69 元。

估值与建议

短期吸引力不足，维持“中性”，重点关注政策走势、市场风格变化和春耕前可能的价格反弹。公司2013/14 年PE 为13.8x/17.8x，估值吸引力不足。但考虑到年初至今股价已下跌36%，大幅下跌的概率较低。未来重点关注政策走势（安全监管、国企改革、产能淘汰）、市场风格变化、春耕前可能的煤价和尿素价格反弹。