煤炭行业出现“暖冬行情” 逢低布局9股

研究机构：齐鲁证券分析师：刘昭亮，李超撰写日期：2013-10-29

公司于10月27日发布三季报:1-9月份，公司实现营业收入414.55亿元，同比下降1.56%；净利润-5.89亿元，同比下降112.41%；每股收益-0.12元，同比下降112.5%。其中，7~9月份，公司实现营业收入152.67亿元，同比增长18.32%，净利润18.82亿元，每股收益为0.37元，同比和环比均扭亏为盈；净资产收益率4.59%，同比增长5.1个百分点；综合毛利率为22.19%，较去年同期增长7.65个百分点。

公司一、二、三季度EPS分别为0.10元、-0.59元、0.37元。

煤炭产销同比增长，成本降幅大于煤价降幅致公司三季度净利大增。2013年1~9月原煤产量5431万吨，同比增长9%；生产商品煤4883万吨，同比增长6.3%；煤炭销量7377万吨，同比增长12.1%；吨煤成本下降65.43元至269.65元/吨，煤炭销售均价下跌42.78元至505.63元；吨煤毛利率上升7.77个百分点至46.67%。三季度业绩表现超出市场预期的主要原因:（1）较2013年中期，澳元升值使公司汇兑损失减少10.79亿元；（2）公司采取三项措施大幅降低降低吨煤成本——第一，减少材料消降低吨煤销售成本16.19元；第二，减少用工人数和下井次数，使员工薪酬总额下降，降低吨煤销售成本24.33元；第三，动用安全生产费用储备，使吨煤销售成本减少18.02元。

公司整合的内蒙和澳洲煤矿将于13—15年陆续释放产能。目前，公司正在推进的内蒙的三个项目合计2700万吨——能化转龙湾（500万吨）、石拉乌素（1000万吨）和营盘壕煤矿（1200万吨）——将于14年至15年贡献产能，兖矿澳洲的艾什顿、中山、莫拉本也有望在14-15年投产，届时外埠产量将超过山东本部。但是经过几年激进的扩张策略之后，公司因此背上沉重的负担，特别是高危介入的一些煤矿资产在景气下滑过程中可能无法产生预期的利润，这是公司利润存在隐忧的重要原因，但后备产能充足以及澳元波动也是公司业绩和股价具备较高弹性的驱动因素。

我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为8.85亿元和22.62亿元，对应EPS分别为0.18元和0.46元。我们认为目前的股价已经较为充分的反映了公司的业绩下滑，考虑到公司外部项目的成长空间，建议积极关注动力煤价企稳后山西煤矿停产检查政策超预期的可能性，给予公司“持有”评级，目标价12.38~13.50元。 　　平煤股份(行情,问诊):调结构，降成本，减缓业绩下滑幅度

平煤股份601666

研究机构：招商证券(行情,问诊) 分析师：卢平，张顺撰写日期：2013-12-02

煤电互保政策维持了电煤价格的稳定，通过产品结构调整加大效益较好的冶金煤的生产。内部降低成本和费用，公司业绩下滑幅度相对较低。预计公司13-14年每股收益分别为0.35元和0.33元，同比下降27%和6%。

一、受销售影响，煤炭产销量下降，调整结构增加精煤产量

1、13年煤炭产销量下降，14年预计小幅增产

受煤炭价格下降，销售不好的影响，公司的煤炭产销量下降。前三季度，公司煤炭产量2639万吨，煤炭销量2488万吨，同比分别下降8%和5%。

14年煤炭产量预计将小幅增长。1）新增产量主要是首山矿达产240万吨，增加约80万吨产量。2）13年被压抑的既有煤矿的产量有望在14年达到正常水平，预计该部分将增加产量约290万吨。总体测算14年将增加产量367万吨，增速10%。

我们预计13-14年公司煤炭产量分别为3518万吨和3885万吨，同比增长-8.4%和10.4%。13-14年公司煤炭权益产量分别为3422万吨和3758万吨，同比增长-8.9%和9.8%。

2、调整产品结构，大幅增加效益好的精煤产量

公司调整了煤炭生产结构，加大了有较高效益的冶金煤的生产力度，前三季度，公司精煤产销量分别为603万吨和602万吨，同比增长19%和22%。

预计13年全年冶精煤产量将达到800万吨，较12年的702万吨增加14%。

14年公司将继续加大己组煤的开采力度，增加原料煤的供应，预计14年冶金煤产量将达到900万吨，较13年增长12.5%。15年，500万吨入洗能力的天宏选煤厂的14年底投产，按照50%的洗出率计算，15年将继续增加冶金煤的产量大约250万吨。

二、煤价渐趋稳定

1、动力煤:近期沿海价格大幅上涨，但河南省的高煤价可能维持稳定

13年3-4月份动力煤销售最差，5月份河南省出台煤电互保政策，稳住了动力煤的销售量和价格。公司动力煤主要是长协居多，在沿海煤价下跌的带动下（5月-8月，沿海4500大卡动力煤价格下降了25元/吨（435-410），8月份公司的动力煤价格下降了10元/吨，之后沿海4500大卡的动力煤价格仍然下降了30元/吨（415-385）。但公司煤价没有继续跟随调整，9月底，沿海4500大卡的煤价开始大幅度上涨，截至目前已经上涨了85元/吨至470元/吨（470-385）。目前沿海4500大卡的价格高出5月份的价格35元/吨。需要关注的是公司的动力煤是否有上涨动力？1）煤电互保时河南省的煤价定得相对较高，河南省的4500 大卡的价格为481元/吨，沿海同类品种价格是435元/吨，2）最新的秦皇岛4500大卡的动力煤价格为470元/吨，河南省的4500大卡的价格为471元/吨，两者价格基本一致了。考虑外省的运输成本，河南省的动力煤价格上涨动力不足。

2、精煤:未来维持稳定可能性大

精煤:公司的精煤大约50%左右销售给了战略客户--武钢，1-7月份精煤价格处于下降中，8月份后趋于稳定，9月份精煤价格上调了30元/吨。目前主焦煤含税价格大约1070元/吨，1/ 3焦含税价格大约1000元/吨。

按照目前的销售形势，预计精煤价格维持稳定。

三、成本和管理费用下降，财务费用上升较大

煤炭销售成本下降:13年中期煤炭销售成本为394元/吨，较12年441元/吨下降了11%，较12年全年的414元/吨下降了9元/吨，降幅5%，主要原因是工资、材料支出下降所致。

从2013年4 月1 日起对公司部分固定资产的折旧年限进行调整，预计影响2013年利润4亿元，14年折旧影响全年，比13年多一个季度的影响，预计该项政策影响利润比13年增加1.3亿元。年化计算，减少吨煤成本大约13元。

管理费用下降:13年前三季度管理费用14.3亿元，同比下降1.6亿，降幅10.3%，主要原因是设备大修费及科研费下降所致。

财务费用升幅较大，前三季度财务费用为1亿元，较12年同期的0.45亿元增长了127%。主要是公司发行了45亿的债券增加了利息支出。

四、盈利预测和投资评级

我们预计公司13-14年每股收益分别为0.35元和0.33元，同比下降27%和6%。

目前公司股价为5.55元，13/14年动态P/E为16倍和17倍，最新净资产为5.08元，P/B为1.1倍。P/B已经很便宜，但P/E贵。未来煤价趋势仍不好，我们给予公司审慎推荐的投资评级。 　　潞安环能:前3季度净利润同比下降47%，略超我们预期

潞安环能601699

研究机构：瑞银证券分析师：孙旭撰写日期：2013-11-01

公司前3季度净利润同比下降47%，略超我们预期

公司前3季度营业收入139.8亿元，同比下降6%，净利润12.5亿元，同比下降47%，对应每股收益0.54元，略超我们预期。公司前3季度盈利大幅下降的主要原因是煤炭价格下跌。公司3季度净利润3亿元，同比下降41%，环比下降18%。

3季度毛利率环比小幅上涨，而管理费用率环比上升明显

虽然3季度公司所在地（潞安地区）喷吹煤销售均价下降了约60-80块/吨，而公司3季度毛利率环比2季度小幅增长0.3个百分点至31.9%，我们猜测主要原因可能为销售结构改善以及成本控制，而公司管理费用率3季度环比大幅上升3个百分点，导致3季度息税前利润率环比下降2.6个百分点。截至3季度末，公司净资产负债率20%，比2012年年底的2%出现明显上升。

预计4季度公司业绩环比小幅增长

公司所在地喷吹煤销售价格从8月底以来上涨了约40-60元，考虑到近期山西省要求在建煤矿停产整顿造成焦煤供给紧张，结合部分地区钢厂依然有增补喷吹煤库存的需求，我们预计4季度喷吹煤价还有一定的上涨的空间。因此，我们预计公司4季度业绩有望环比小幅增长。

估值:目标价16元，维持“买入”评级

我们给予潞安环能16元的目标价，该目标价是基于2014年22倍市盈率得到的。

冀中能源(行情,问诊):3季报业绩欠佳，未来焦煤价格有压力对股价不利

冀中能源000937

研究机构：中银国际证券分析师：唐倩撰写日期：2013-11-01

冀中能源13年1-9月归属于母公司净利润8.4亿元，同比下降54%，每股收益0.36元。营业收入同比下滑12%至204亿元。3季度归属母公司净利润环比下降83%，每股收益只有0.02元，低于预期，3季度没有会计变更的业绩增厚，比较客观的反映了经营情况，我们认为业绩欠佳。公司的业绩与焦煤价格的敏感度很高，我们认为焦煤价格有压力，对公司前景不利。我们给予公司较行业平均历史估值折价率15%，基于18倍13年市盈率，我们将目标价由10.24元下调至7.20元，将评级由谨慎买入下调至持有。

支撑评级的要点