煤炭行业出现“暖冬行情” 逢低布局9股

报告摘要：

京西产量稳定，出口煤价格相对较高。京西4矿为优质稀缺无烟煤，核定产能520万吨，实际产量在500万吨左右。京西无烟煤由于地理、煤种优势，价格跌幅相对较小。目前公司无烟中块价格800元/吨左右（含税，下同），基本没有大的变动。无烟小块价格500~600元/吨，无烟末煤价格700~800元/吨。新财年出口煤品均价格170多美元/吨，高于三季度国际炼焦煤长协价。公司计划上一套设备以降低公司无烟煤的灰分，预计10月份后能够投产。公司无烟煤灰分每降低10%，价格可提升20%。

公司控成本应对煤价下滑。公司2013年获得高新企业认证，企业所得税率降为15%，对公司业绩影响约为增加10%。公司通过控制成本应对煤价下滑，成效显著。2013H1，公司生产成本209元/吨，同比降低45元/吨。预计全年吨煤成本维持在这一水平。

蒙西为公司产能增量主要来源。公司蒙西三矿合计产能2000万吨，高家梁矿2013年上半年同比产量增加100多万吨，预计全年产量在650万吨左右，红庆梁、巴彦淖两座矿井还在建设或者前期准备之中，将成为公司未来产能增量的主要来源。未来各矿全部达产后公司国内产能将达到2500万吨（含京西），较2012年增长142%；权益产能将超过1500万吨，较2012年增长63%。如考虑未来巴彦淖的权益增加，公司权益煤炭产量将有更大的增幅。

鄂政府降低涉煤费用，蒙西洗精煤以喷煤销售提升价值。鄂尔多斯(行情,问诊)从7月份开始降低涉煤费用以减轻煤企经营压力，价格调价基金由15元/吨减为12元/吨，煤管票从21.62元/吨减到15.2元/吨。目前蒙西吨煤直接成本约80元/吨，预计下半年仍有下降空间。蒙西主要销售动力精煤（占比45%以上）和动力末煤，目前洗精煤价格约200元/吨，末煤100元/吨以上。公司洗精煤主要作为喷煤销售，提升了公司煤种价值。

非洲煤业进行经营战略调整，资源前景广，产能增长快。2013年1月，公司完成对非洲煤业23.6%股权的收购，成为该公司第一大股东。非洲煤业在2013年将对经营战略进行调整，剥离盈利能力不强的纯动力煤矿。南非北部威乐矿预计2013年年底可以达到300万吨设计产能，商品煤产量在200万吨以上，其中半软焦煤100万吨，高热值动力煤（6300大卡以上）100万吨。麦卡多项目预计2017年达产，原煤产量达1260万吨，商品煤产量500~600万吨，其中煤硬焦煤230万吨和高热值动力煤320万吨。公到2017年末公司原煤产能将达到1560万吨，较2012财年增长216%左右，有望成为非洲最大的焦煤生产企业。非洲煤业现有11个探矿权估算总资源量为79.56亿吨，可采资源量为20.04亿吨，为公司后续发展提供广阔前景。

盈利预测及投资建议：

预计公司2013~2015年每股收益分别为0.50元、0.55元和0.62元，对应2013~2015年PE分别为18倍、16倍和14倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。 　　西山煤电(行情,问诊):公司1-3Q净利润同比下跌49.8%，略低于预期

西山煤电000983

研究机构：瑞银证券分析师：孙旭，密叶舟撰写日期：2013-10-25

公司1-3Q净利润同比下降49.8%，略低于预期

公司前三季度销售收入为人民币221.8亿，同比下降4.6%；净利润9.6亿，对应每股收益人民币0.31元，同比下降49.8%，略低于我们和市场的预期。公司三季度销售收入和净利润分别为69亿元/0.7亿元，同比分别下降8.7%/75%。

公司3季度息税前利润率环比下降5个百分点，其中毛利率环比下降3个百分点，管理费用率环比上升2个百分点。

资产负债表和经营性现金流状况有所改善

虽然净利润同比大幅下降，而公司通过加强应收账款回款以及增加汇票支付等措施，资产负债表和经营性现金流的情况有所改善，3季度末公司净负债比率从2012年年末的63%下降至52%，前3季度公司经营性现金流为24.5亿元，同比增加54%，好于净利润的同比变化。

预计4季度公司业绩有望环比改善

受益于钢价上涨以及钢铁焦炭环节补库存，焦煤价格9月开始环比回升，本轮累计涨幅约为60-150元/吨，我们预计焦煤价格在现在的水平上仍有上行空间，因此预计公司4季度盈利有望环比改善。

估值:目标价人民币10.8元，维持“买入”评级

我们给予公司人民币10.8元的目标价，该目标价是基于我们2014年0.51元的EPS预测和21.2倍的历史平均市盈率得出的，考虑到煤价跌幅已经充分在股价中反映，而河北省环保检查钢厂减产以及山西省建设矿井停产等消息有望为潜在股价催化剂，因此我们维持“买入”评级。 　　神火股份(行情,问诊):业绩低于预期，维持中性评级

神火股份000933

研究机构：中信建投证券分析师：李俊松，刘宏程撰写日期：2013-10-23

事件

公司公布2013年三季报报告期内，公司实现营业收入197.67亿元，同比下降11%；实现归属上市公司股东的净利润2.57亿元，同比下降41.47%；实现EPS0.14元.其中3季度单季EPS0.02元，业绩低于我们预期。公司公告将于8月6日至14年8月5日，神火集团增持上市公司股份不超过2000万股。截至今年9月30日，神火集团亿增持3753532股。

简评

净利润中投资收益贡献较多报告期内公司净利润3600万元，其中营业外收入同比增加344%，主要由于公司与上年同期相比收到的政府补助增加；营业外支出同比下降70%，由于公司支付的兼并重组小煤矿补偿款减少。扣除非经常性损益后公司3季度单季净利润仅-3900万元。三季度铝价仍下行，煤价好转有限根据公司公告，2013年上半年，神火发电600KW机组投产使公司铝业务毛利率有所改善，但仍难言盈利。

三季度以来，铝价仍处于弱势震荡，且趋势仍在微弱下行，使公司铝业务盈利仍较差。3季度公司煤炭价格也持续下跌。进入10月以来，煤价虽有反弹趋势，但公司动力煤价格反弹较弱，相比上半年水平仍差距较大。向潞安集团出售高家庄探矿权，已委托律师敦促办理2012年公司与潞安集团签订高家庄煤矿探矿权的转让合同，交易总价款46.9966亿元。公司于2012年7月受到定金9.4亿元，2012年底、2013年初受到交易价款8亿元。目前山西省国土资源厅尚未出具转让意见。我公司已委托律师向潞安集团发函，要求其按照合同约定尽快办理探矿权转让在山西省得手续以及按合同约定按时足额支付探矿权转让价款。目前公司与潞安集团正在就推进转让合同积极商洽，我公司将视商洽进展情况，必要时采取法律手段追究责任。三季度低于预期，股票吸引力小公司煤炭增量有限，整合矿完全达产后盈利尚难预料。

2013年整合矿能否投产仍存不确定性。铝业务方面则受到产能过剩影响难言改善。大股东增持在一定程度上有利于提高投资者信心，但公司业绩仍使股票吸引力较小。我们下调公司2013年EPS至0.19元，维持对公司的中性评级。 　　兖州煤业(行情,问诊):成本大幅下降致三季报超预期

兖州煤业600188