轻装防守博弈主题 关注周期与新兴跨界融合

3、全国两会继续推进改革

1)继续强调改革，关注民生

根据最近一个多月的政策相关信息的整理，我们认为全国两会在经济层面上可能会对GDP有所淡化，继续强调加快改革，而民生仍将是一个重要话题。

(1)强调改革：可能继续加强国务院等经济行政权力执行机构的简政放权，相关政策方面关注国企改革、金融改革，以及农业土地改革以及“单独两孩”等。

(2)关注民生：结合近期市场关注的焦点，民生议题可能更多地集中在生态环保、网络安全以及养老医疗等领域。

2)市场改革预期或再升温

全国两会相关政策可能更多的是延续扩展三中全会与中央经济工作会议的纲领性文件，相关部委以及地方政府的表态，或带来市场改革预期的再次升温。因此其对资本市场来说，短期部分主题热点可能会有所活跃，但很难改变运行趋势。

4、IPO可能重启，增加供给冲击

目前IPO是否在3月份重启尚无明确定论，“三高”问题仍旧是困扰因素。1月份47家上市公司累计募集资金约261亿元，剔除陕西煤业募集资金合计163亿；平均发行市盈率29倍，其中创业板平均发行市盈率高达33倍。如果3月中下旬IPO重启，成长股的供给冲击效应会有所增强，而“移情效应”和“配售效应”可能会有所减弱，从而对创业板带来负面影响。

5、风险溢价回升，指数继续低位震荡

2月下旬市场乐中生变，风险溢价由回落转向急剧攀升，市场显著调整。趋势上，信用风险的释放是市场中期的拐点性因素——打破刚性兑付与隐性担保，是打穿利率体系分割的关键，无风险利率才能真正的回归国债收益率，股票资产的配置价值提升。在宏观基本面波动收窄的大背景下，我们一直强调风险溢价是决定短期市场波动的核心。经济下行担忧、信用风险以及人民币汇率的波动，是导致短期市场风险溢价由低攀升的主要因素。在没有看到政府相关表态，阐释外汇市场大幅波动缘由等之前，风险溢价难以回落。

3月份市场的不确定性仍在增加，风险溢价将维持高位。短期经济走势偏弱并未反映春季开工期的稳定，考虑到房地产市场面临的状况，增长预期有下修压力；流动性层面仍将维持相对宽松，但进一步改善空间有限，且伴随着信用风险的攀升，市场可能更为关注流动性的结构性风险；人民币汇率的贬值尽管可能是央行主动调控或是授意，但却折射了资金面和政策面的潜在不确定性。综上所述，3月份经济、资金和政策面的不确定性仍会增加，这意味着风险溢价将仍会攀升。

因此，预计市场调整并不充分，情绪面修复空间有限，风险溢价仍将高位波动，叠加IPO可能重启的价值外冲击，市场整体延续弱势，指数或低位震荡。

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资金利率高位回落对应资金风险偏好也将进行相应调整，去年以来高利率环境驱动下的高风险投资热情短期有所松动，成长股投资压力来临，创业板或已阶段性见顶。受制于基本面下行和信用违约风险加大，银行、地产以及多数周期资源品短期仍面临较大的不确定性，基本面尚难支撑周期股系统性走强。3月份市场料将淡化大小盘风格特征，伴随传统与新兴产业的跨界融合，主题焦点将进一步扩散，传统领域插上新概念翅膀的行业和公司，以及新兴刺激主题有望继续引领市场热点。

1、资金利率高位回落，成长股投资压力来临

去年以来创业板走强的一个核心因素，即为国内高利率环境所驱动的高风险投资热情，较高的无风险利率不仅降低了整体市场的估值水平，而且也在很大程度上替代了蓝筹股的配置价值，客观上要求股市投资需具备更高的风险补偿，这也是多数投资者舍弃价值投资，热衷成长投资的关键。不过去年年底到今年年初，国内利率体系已开始发生较大变化，去年下半年以来由商业银行资产负债表被动调整所推升的市场利率水平，正逐步从高位显著回落，这也对应着市场资金的风险偏好或将相应进行调整，进而改变大类资产和股票的投资逻辑。对债市而言长期利率债大概率见底回升，对股市成长股的投资压力可能真正到来，这可能也预示着创业板已阶段性见顶。