IPO改革：让新股发行价格逐步回归真实水平

加强监管

有利于市场成熟

■红塔红土基金研究部

12日晚，中国证券监督管理委员会根据《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(证监会公告〔2013〕42号)和《证券发行与承销管理办法》(证监会令第95号)，为进一步加强首次公开发行股票过程监管制定了《关于加强新股发行监管的措施》。

措施主要针对新股发行中部分股票定价过高以及老股转让数量较大的问题，主要措施有：对于股票推介中所用消息进行抽查，避免相关人员利用不当消息误导投资者；对于发行价格过高的新股，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次；对于网下报价投资者的报价过程进行抽查，加强对于网下报价投资者的审查。

新股发行的初衷在于让符合条件的公司上市集资，让投资者拥有更多的投资渠道，但由于种种原因，国内的新股发行存在“炒新”等问题，高发行价、高市盈率对整个投资市场产生了一定负面影响。2013年11月30日，中国证监会召开临时新闻发布会，发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，宣布在2014年1月前重启新股发行，同时新的新股发行体制充分考虑原有机制的不足，采取了具有针对性的措施，整体思路表现为市场定价、加强监督以及对于投资者尤其是中小投资者利益的保护。但由于市场对新股的热情较高，导致当前发行的部分股票依然存在市盈率较高的情况，为保护投资者利益，证监会推出了一些措施，对于某些不合理的现象高度关注，反映了监管层对于投资者利益的关注。

新的新股发行监管措施的制定，有望在一定程度上抑制新股发行风险，通过对发行相关各方进行监管，并且加大风险提示力度，对过分追逐新股的热情泼上一盆冷水，有利于市场的正常运行，有利于保护投资者尤其是中小投资者的利益，措施的提出正当其时。

与发达国家相比，我国的金融市场制度相对稚嫩，参与各方的专业性与成熟市场还有一定差距，在这种情况下，适度对市场情况进行调整是必然选择，有利于制度的进一步完善，防止极端情况发生，在这个过程中，监管层与市场参与者共同成长，对于金融市场的进一步规范化将产生积极作用。

用智慧和耐心

成就新股发行制度改革

■招商证券

随着奥赛康等六家公司新股发行的暂缓，坊间关于新股发行制度改革“失败”的言论一时间甚嚣尘上。但平静地品读这些观点，不难发现其间少了些理性，多了些意气，在具体问题的分析 上割裂了历史过程和未来发展。

回顾近10年来历次新股发行制度的改革，我们可以看出这样一条清楚的脉络，就是沿着市场化的总体方向不断地推行分步式、渐进式的改进。自2004年推出了新股发行的询价制度以来，通过对发行制度的不断修正，市场化发行的轮廓逐渐清晰。尽管同时也存在“三高”等这样那样的问题，但是新股发行的市场化方向，特别是发行定价不再通过行政指导，而是由一级市场的买方和卖方通过询价制度相互博弈最终形成的理念已经深入人心，这一改革的成果不容质疑。新股发行中存在的问题需要通过不断地深化改革而解决，不存在因噎废食轻言推倒重来甚至开历史倒车的可能性。

以2013年11月《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》的公布为标志的新一轮改革，与历次新股发行制度改革相比，是力度最大，涉及面最广，也是决心最大的一次改革。这次改革是为最终过渡到注册制打基础的改革，通过优化新股发行询价、定价和配售的方式，进一步提高新股定价和发售的市场化程度，减少监管部门的行政指导，扩大发行人、主承销商等市场主体的自主权，同时通过加强市场监管的力度，强化市场参与者特别是发行人等市场主体的诚信义务。通过发行制度的改革，使“买者自负卖者有责”这一市场经济的基本原则落到实处。与这些目标相比，抑制“三高”可以说仅仅是阶段性的任务。从首批十多家已经完成询价的项目来看，除少数极端例子外，这一阶段性任务已基本实现。根据已完成询价的14家公司统计，剔除奥赛康计算的平均发行市盈率33.6倍，低于2005年至今以来的新股平均44.55倍的发行市盈率，大多数公司的市盈率未超过行业平均值。从超募情况看，除奥赛康超募比例奇高外， 其余公司的超募比例幅度大多未超过20%。改革前普遍存在的痼疾的解决有了个良好的开端。

本次新股发行制度改革的力度和中国资本市场的复杂性使得本次改革具有一定的“攻坚战”的性质，虽然规划的目标和路径都十分清晰，但可能会遇到的问题也不容低估，奥赛康仅仅是其中遇到的一个问题。改革就是需要不断地面对问题解决问题，不可能一蹴而就，在途中遇到一点波折就轻言失败，那将一事无成。总而言之，任何改革需要智慧，更需要耐心，新股发行体制改革的成功也将不例外。