创业板块持续强势 6只股有望继续上扬

蓝色光标：资本助力打造中国WPP

蓝色光标300058

研究机构：中金公司分析师：王禹媚撰写日期：2013-09-04

投资亮点

传统公关业务品牌优势明显，持续超越行业增速，形成业绩护城河。在公关行业中，因为熟悉本土政治人文环境，提案可以真正实现落地，本土企业相对跨国企业更具有优势。公司作为老牌公关企业，品牌优势明显，公司公关业务增长持续超越行业增速，12年同比增速37%，公关业务占据总收入的50%以上，未来五年仍将保持稳健增长，年增长率达25%-30%。

高效管理团队，外延并购精细化运作，布局整合营销集团。公司管理团队平均年龄较小，从业背景更加丰富，其并购风格相对大胆，资本运作更加成熟，整合理念更为成熟。通过综合把控并购标的选择、并购节奏及并购对赌等，保障在有效利用资本的同时逐步完成在营销行业的战略布局。而整合过程中，一般只是将财务，人力及ERP系统与母公司进行对接，保留被并购公司原管理层，仅派送中层管理人员，极大提高整合效果。

多品牌战略突破规模瓶颈，客户结构优化保障内生增长稳定性。

公司采用多品牌战略，打破了客户的同业规避规则对于公司业务规模的限制，保障核心客户数量。同时伴随公司品牌知名度的提升，公司的客户结构不断优化。一方面前五大客户的收入占比进一步缩小到2012年的30%，降低了单一客户流失带来的经营风险。

另一方面优化了长尾客户，形成了前50大客户收入占比70%的相对稳定结构。另外新增文化娱乐、汽车领域客户主要分布在行业高端，抗行业周期风险能力增强。

上市红利带来并购标的超预期，打造中国WPP。作为A股仅有的几家营销上市公司之一，公司充分享受先发优势带来的上市红利，具体表现在三方面:1)品牌优势增强对优质客户吸引力，提升整体毛利率;2)整合服务(代理+服务)比例增多，扩大收入来源;3)优化长尾客户，提高人员利用率。同时，这一系列优势为新并购品牌所共享，使得并购企业带来的利润增厚效应比较显著，每年通过并购带来净利润增长在30%以上。公司并购处于上升期，商誉减值等风险较低，有望通过持续外延打造中国WPP。

财务预测

预计公司13-14年EPS分别为0.86元(备考EPS1.07元)和1.22元，分别同比增长70%和41%。

估值与建议

当前股价对应P/E为57X，40X，位于板块中部，由于看好公司平台型并购模式及后期外延增长空间，首次给予推荐评级。后期股价催化剂:1)全年业绩超预期;2)外延并购持续推进。

风险

并购带来的风险，包括商誉减值的风险，并购减速的风险，整合不足的风险;限售股解禁的风险。