监管层释放重磅信号 新一轮刺激政策可期

央行加量续作MLF 引导市场利率下行

央行近日一系列动作——降低逆回购利率、加量续作MLF，引发市场关注。17日，央行进行了200亿元7天期逆回购操作，中标利率较上期下行了10个基点，为3.65%。值得注意的是，该次逆回购创下今年1月22日以来单日逆回购操作量新低。同时，由于17日逆回购到期规模为350亿元，单日实现资金净回笼150亿元。另一方面，有报道称，央行于17日到期续做了3500亿元MLF，并将MLF的操作量增加至约4500亿至5000亿水平。

有业内人士认为，央行继续缩量逆回购但利率意外下调10个基点，央行续作MLF且对相关银行进行增量操作，叠加打新资金回流，市场资金流动性正继续回暖。也有人认为，央行此时调低逆回购利率，引导市场资金利率下降意图明确，降准等“松绑”动作或渐行渐近。

现状降息后利率下行有限

华夏银行战略发展部研究院杨驰认为，央行近期两次降息，并没有收到立竿见影的效果，实体经济融资成本没有出现特别明显的下行趋势。以贷款基础利率(LPR)为例，从降息前的5.76%下降到2015年3月18日的5.30%，仅下降46个基点，远低于央行贷款基准利率的下降幅度。

“因此，市场普遍预期央行近期将出台更加宽松的货币政策。从短期内刺激经济增长、为结构性改革赢得时间的角度来看，有必要继续使用降低利率、降低存款准备金率等货币政策工具。特别是CPI增速处于低位，PPI连续三年负增长，通缩的苗头有所显现，导致全社会实际利率有所上升。这为央行继续出台降息政策，引导社会融资成本下行创造了良好的外部空间。预计今年根据经济形势变化和流动性情况，还会有1—2次降息和2—3次降准政策出台。”杨驰表示。

民生证券也在研究报告中表示，降息后没有真正降低资金利率，即央行宽松力度远未满足流动性缺口。同时，二季度城投债大量到期，而央行以往的宽松货币政策总会与地方债务到期时点不期而遇，一万亿元置换的供给压力需要降准来对冲。同时，其表示，“节后春节现金回流，公开市场节前货币投放节后货币回笼是惯例。不过本次节后资金面较以往偏紧，因此节后货币回笼量也是少于以往。市场7天回购利率在4.5%—5%之间，逆回购中标利率下调有引导市场资金利率下调意图，但真正引导市场资金利率下行还需要量的配合。外汇占款收缩，新增人民币贷款高增长，均对资金面构成紧约束，如果没有量的配合很难真正引导利率下行，但资金利率不下行又难以支持经济内生性复苏，所以货币宽松还需加码。”

症结资金仍待突破进入实体经济

不过，杨驰也提出，货币政策的边际效用正在递减。“从前期调控效果来看，货币政策的边际效用在逐渐递减，不能完全把稳增长寄托于降息政策上。当前，受金融脱媒、影子银行影响以及互联网金融冲击，资金流出银行体系的趋势日益明显，市场利率上升使得银行和企业成为高成本的共同受害者，银行的贷款定价下降空间有限。”

记者留意到，18日Shibor(上海银行间同业拆放利率)除3月期利率上涨了0.1个基点、1年期利率较前日持平外，其它Shibor品种全线下跌，其中14天期Shibor利率下降了2.6个基点，为跌幅最大品种。

对此，杨驰认为：“目前来看，银行间市场的资金供给比较充足，流动性适度宽松。但实体经济缺乏足够的风险可控、效益可期的贷款对象，导致大量资金淤积在银行体系难以投放出去。”

另外需要注意的是，19日，公开市场还将有250亿元逆回购到期，如果央行仍继续进行低量逆回购操作，小规模资金净回笼态势将得以维持。