人民币：短期贬值加速 长期升值趋势不变

汇率市场化任重道远

扩幅是中国汇率体制改革的又一大步，“这是中国汇率市场化的重要步骤，央行将引入更多浮动，最终实现人民币汇率由市场主导。” Louis Kuijs表示。

但是，这并不意味着汇率市场化已经近在眼前。

方正证券宏观分析师范阳阳认为，未来汇率改革依然任重道远。扩大人民币即期汇率波动区间是汇率改革过程中的一小步，距汇率完全市场化还有较长一段距离。实现人民币汇率完全市场化，一方面需要取消即期汇率相对中间价的波幅限制，另一方面还需要形成市场化的中间价定价机制，而非央行决定中间价。这两方面才是汇率改革具有决定性的关键之处。

“只要人民币定价还没有交给市场力量决定，人民币的变化就还会继续掌握在决策者手中。人民币的主要限制因素不是交易价波幅，而是中国央行对中间价的控制。”Louis Kuijs说。

货币政策或调整

浮动更自由的背后是汇率自由，进而将带来利率自由，但这一点并不易于察觉。

“汇率浮动更自由，将使央行能给市场更大自由度来推高利率，而利率升高是控制贷款减少泡沫的必要手段，但会打击正常投资。”Tom Orlik分析。

华泰证券研究员张晶指出，人民币波动幅度扩大之后，国内“汇率贬值+宽松货币”组合支持下的流动性状态恐怕难以为继。那么，当前货币层面的相对稳定又将遭遇冲击。

但是，范阳阳也指出，汇率更自由并不会增加近期央行降准的可能性。

目前市场上对降准的呼声较高，经济数据显著低于预期，成为支持降准观点的最主要论据。另外，上一次央行在扩大人民币即期汇率波幅后的一个月左右，就实施了降准工具（2012年4月16日扩大即期汇率波幅，2012年5月18日进行降准），这也可能会进一步引起市场对近期降准的预期。

对此，方正证券认为，上述预期理由需要区别对待。一方面，此前央行降准的主要意图是针对流动性收缩（主要对冲外汇占款下滑），而当前央行主导人民币汇率贬值，以打击流入的套利热钱逻辑似乎更为可信，且目前利率处于低位，无论从央行主导意图，还是边际效用来看，进行降准的必要性并不大；另一方面，今年前两个月，经济数据大幅低于预期，也存在一定程度由于春节因素导致扭曲的偏差影响，从高频经济数据来看，3月份可能会有所改善，第一季度经济增速落入政府底线之下的可能性还不大。综合判断，近期央行进行降准的可能性仍不大。