人民币：短期贬值加速 长期升值趋势不变

前期贬值或为铺路

不少业内人士指出，此次扩幅已在预料之中，此前一轮大幅贬值就是最明显的迹象。

实际上，从2014年初人民币贬值开始，接受《国际金融报》记者采访的瑞穗证券董事总经理沈建光、Louis Kuijs等数位经济学家就认为，人民币汇率连续下跌，是中国央行在为扩大人民币汇率波动区间做准备。因此，当人民币汇率市场化的这一重要步骤宣布时，各机构反应平静。

其实2007年、2012年扩大波动区间前，人民币即期价相对于中间价都表现出了较为明显的双向波动特征：2007年5月18日前86个交易日中，即期收盘价相对于中间价贬值的天数有23天，占总天数的比例为27%；2012年4月16日前65个交易日中，即期收盘价相对于中间价贬值天数为34天，占比约为52%。但是，2012年9月中旬以来，即期价相对中间价呈现出一成不变的单边升值走势，2012年9月11日至2014年2月24日共计346个交易日中，从未出现即期价相对于中间价贬值的情况。

中国银行报告显示，如果央行想要第三次扩大人民币汇率波动区间，那么必要条件之一就是要改变市场关于人民币升值的单边预期，恢复人民币即期价围绕中间价双向波动。否则，在单边升值预期不动摇的情况下扩大波幅，很可能被理解为政府希望加速人民币升值的信号。

中国银行报告同时指出，本轮人民币快速贬值的一大特点是中间价主动引导贬值。中间价在隔夜美元指数微幅下跌的背景下，逆市持续贬值，并引导即期价走出相同行情。此外，本轮贬值幅度较大。回顾人民币近年走势，一般在前一年年底升值冲关后，年初人民币汇率会有一波调整行情。但今年2月至今，人民币中间价累计贬值0.23%，是2011年12月以来单月最大跌幅；即期价贬值1.06%，更是创下历史单月最大幅度贬值。

而大幅贬值的目的已经显而易见，方正证券宏观分析师王坤指出，自2月中下旬以来的人民币兑美元迅速贬值，导致了人民币汇率一定的双向波动特征，为这次央行扩大即期汇率波动区间提供了有利条件。另外，今年全国两会政府工作报告中也提到，要扩大人民币汇率双向浮动区间，进一步推进汇率改革。因此，加大人民币即期汇率波动区间在市场预期之中。

“中国央行正在推动企业和金融机构为更加灵活的人民币汇率做准备。” Louis Kuijs分析说，“央行希望加强市场波动，让人们去适应。”

短期或继续贬值

扩大人民币汇率波动幅度，是否会加剧人民币贬值？

王坤认为，在目前人民币汇率双向波动中，贬值预期仍占据主导。此次即期汇率波幅的扩大，可能会在一定程度上强化人民币贬值预期。

不过，“人民币持续性贬值，并不是央行所希望看到的结果。”蒋舒认为。

兴业银行首席经济学家鲁政委则表示，此次央行宣布人民币汇率波幅再度扩大，表明此前由中间价引导的贬值进程就此暂告一段落。在未来一到两个季度左右的时间里，人民币汇率将呈现区间震荡状态。

即期汇率波幅扩大并不是汇率走势的决定因素，而且人民币即期汇率贬值预期的强化，也会加速央行修正贬值预期的行为，因此，方正证券不改变对于人民币贬值是短期现象的判断。

此前，中国人民银行已经强调过，“人民币汇率变化主要取决于以国际收支为基础的外汇供求状况。当前中国财政金融风险可控，外汇储备充裕，抵御外部冲击的能力较强，人民币汇率不存在大幅贬值的基础。”

不过，从历史数据看，央行倾向于浮动区间扩大后使人民币走弱。2012年春，人民币曾在几周内贬值0.5%，随后在2012年4月16日央行宣布人民币波动区间由0.5%扩大至1%。之后的3个月内，人民币又继续贬值1.4%，直至当年7月份才恢复升值趋势。此次央行扩大汇率波幅，被外资金融机构认为是“典型的中国央行风格”，因此市场也预期，央行仍将主导人民币贬值。

高盛认为，“以史为鉴，人民币可能会在未来几个月内继续贬值，因为央行希望通过增加汇率的双向波动性以减少投机性资金流入。但考虑到此次在交易区间扩大前，人民币已经贬值了1.8%，远高于2012年4月交易区间扩大前0.5%的贬值幅度，因此未来继续贬值的幅度可能小于2012年。”

不过，在普遍的看跌预期中，Louis Kuijs仍提出谨慎的提醒，称需要看央行政策制定者的心态。“未来数日，人民币存在升值可能。但不论如何，我们要注意的原则是，人民币汇率波动仍然是由央行控制，而非市场主导的行为。”他向记者表示，未来数日人民币升值虽有可能性，但仍然由监管者决定，很难从市场层面作出准确判断。