私有化浪潮层层涌动 中概股回归进行时

追逐高估值

登陆A股不足三个月，暴风科技股价从发行价每股7元多飙涨至307.56元，多达29个的连续涨停更书写了A股新神话，超高估值令在大洋彼岸的一众互联网视频巨头羡慕不已

无论是当年的远走他乡，还是现在的返身回归，中概股及其背后财团的初衷始终没有变，就是追逐更大的利益。

“中概股回归主要基于A股高估值的诱惑。当下互联网概念受到A股投资者热捧，股价一路飙升，动辄有200倍至300倍的超高市盈率，而境外市场的估值仅10倍至20倍，差异非常大。在资本趋利的驱动下，中概股回归无可厚非。”启明创投董事总经理甘剑平在接受上证报记者采访时给出了如此评价。

事实的确如此，在登陆A股不足三个月的时间内，暴风科技股价已经从发行价每股7元多飙涨至307.56元，动态市盈率高达706.4倍，市值达到369亿元，多达29个的连续涨停更是书写了A股新神话。

超高估值令在大洋彼岸的一众互联网视频巨头羡慕不已。无论是从用户数量，还是市场知名度上，优酷土豆都超过暴风科技一个数量级，可是，就因为所在市场不同，尽管经过了一波上涨，优酷土豆58亿美元（约合359亿元人民币）的最新市值仍无法与暴风科技匹敌。

与优酷土豆模式更加类似的乐视网则在A股创业板有着更加出色的演绎。截至6月11日，乐视网的估值已经高达1266亿元，相当于三个半优酷土豆，但是，其整体流量仍然与优酷土豆有着不小的差距。

“启明投资两年前将所投资的PPS卖给爱奇艺，价格在30亿元人民币左右，当时其收入已是暴风目前营收的2倍。”甘剑平调侃称，这笔买卖“卖亏了”，不过，也正是如此才反映出资本市场的瞬息万变。谁曾先知，A股创业板如此火爆？

显然，A股牛市开启给了上市公司估值更高的想象空间，即使同一家公司从纳斯达克跨到A股中小板，起步也是估值翻番。

6月3日，停牌超过半年的宏达新材披露了重组方案，拟通过一系列交易，实现分众传媒借壳上市。方案显示，宏达新材拟以全部资产及负债与分众传媒100%股权的等值部分进行置换。其中，宏达新材拟置出资产的作价为8.8亿元，拟置入资产作价457亿元，两者差额部分由宏达新材以发行股份及支付现金的方式向分众传媒全体股东购买。尽管宏达新材至今仍未复牌，但是，考虑到市场对首只回归中概股的强烈看好，以及分众传媒远超暴风科技的业绩表现。可以预见，经过前期连续涨停的分众传媒至少将达到千亿市值。

此时回看分众传媒在纳斯达克的表现，二者差距之大令人咋舌。公开资料显示，分众传媒于2005年在纳斯达克挂牌上市，其后又于2013年完成私有化并退市。2013年从纳斯达克退市前，分众传媒的市值约为26.46亿美元，约合人民币165亿元。

除此之外，甘剑平还认为，中概股回归的另一因素或源于品牌在国内有一定的知名度。毕竟他们的大多数用户是在国内，是一个家喻户晓的品牌，所以回归也存在一定的好处。但他强调，最主要的差异还是估值。

一位美国PE机构合伙人对记者说：“良性的资本泡沫，最利于科技创新。”

频吹政策风

VIE架构属于“灰色地带”，相关的政策一直不明朗，但是，种种迹象显示，这一情况有望得到解决，政策层面频频提及就是一个明确的信号

除了估值的持续看涨，国内政策环境趋好也在向市场传递着乐观的信号。

6月4日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定大力推进大众创业、万众创新的政策措施，增添企业活力，拓展发展新天地。其中，在创新融资方式上，要创新投贷联动、股权众筹等融资方式，推动特殊股权结构类创业企业在境内上市，鼓励发展相互保险。此外，会议还审议通过了《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，对推动特殊股权结构类创业企业在境内上市进行了明确。

这已是一个月之内，国务院再次出台政策助力互联网企业在A股上市。记者注意到，5月7日，国务院公布的《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》在“加大金融服务支持”一项中明确提出，鼓励符合条件的互联网企业在境内上市等相关政策。

在分析人士看来，国家层面提出的“特殊股权结构类的企业”，主要是指红筹架构和VIE模式的企业。此前，许多具有发展潜力的民营企业和高科技企业由于财务硬性指标的约束和较长审批时间，只得通过境外搭建“红筹+VIE”架构，筹集海外资金并在境外上市。但实际上，这些有创新力和全新盈利模式的企业成长性更应该为国内投资者共同分享。

有熟悉海外并购的律师则表示，从法律意义上来讲，VIE架构属于“灰色地带”，相关的政策一直不明朗，但是，种种迹象显示，这一情况有望得到解决，政策层面频频提及就是一个明确的信号。

如果将目光放在资本市场改革层面之上，A股多层次资本市场的日渐完善尤其是注册制改革的落地，将给中概股回归提供更大的舞台。

记者注意到，在今年5月中旬，全国人大常委会有关证券法修订草案的首次审议（即一读）已经完成，在经过向社会征求意见后，会对草案进行调整完善，再经全国人大常委会二审、三审，预计全部审议工作最快今年四季度完成。

证监会方面此前亦表示，注册制具体改革方案还在制定中，其实施须以证券法修订发布为前提。注册制改革方案将对各类问题予以明确，方案完成后也将向社会公开征求意见。

5月19日，上交所副总经理刘世安对战略新兴板计划聚焦新兴产业企业和创新型企业、采用更包容上市条件、配备差异化制度等多个方面作详细解读，在当前注册制改革背景下推出战略新兴板，对于承接中概股回归将发挥重要作用。

深交所方面，在2014年底就已经开始研究VIE架构企业回归。创业板将积极研究解决VIE架构企业回归A股上市中存在的主要障碍，包括允许连续计算VIE架构存续期间的经营时间，合并计算VIE架构下相关主体的业绩等，以加快此类企业回归境内上市的进程，增强创业板市场的包容性。

与国内愈加火热的环境相比，美国市场对中概股可谓越来越不友善。有研究报告显示，从2011年3月起，在美上市的200多家中概股均出现不同程度遭到做空机构公开质疑的情况。

业内人士认为，国外机构做空已经形成一个完整的产业链：第三方做空机构、对冲基金、集体诉讼机构等在做空食物链上环环相扣。惯常做法则是瞄准在美国市场上市的中国公司，然后搜集证据撰写唱空报告，同时雇用操盘手做空这些公司的股票。在2010年至2012年的中概股诚信危机中，超过30只中概股遭到各种诉讼和做空，其中不少以退市、申请破产告终。