国资忙改革 民企爱“跨界”化工上市公司并购转型潮涌

央企改革两大途径

央企化工上市公司中，实际控制人主要有中石化集团、中国兵器工业集团、中化集团、中国化工及恒天集团。中石化集团旗下有上海石化、石化油服（原*ST仪化）、四川美丰、江钻股份等6家A股上市公司，中国兵器工业集团旗下有华锦股份和北化股份。基础化工板块中，中国化工系有风神股份、沙隆达等9家上市公司平台。中化系则有中化国际、扬农化工和江山化工三家上市公司平台。恒天集团主要拥有经纬纺机、＊ST海龙等上市公司平台。

部分央企已出台深化国企改革的重点方向和纲领性文件。中信证券研究报告认为，中石化集团改革中，专业化分工重组和混合所有制是两大途径；中石油改革尚处于初级阶段，项目混合所有制或成为主要方式；中国化工集团旗下上市公司平台众多，在资产整合及证券化方面优势明显。

从目前的案例看，化工央企改革主要通过混合所有制或资产证券化等方式进行。在产业布局方面，剥离亏损产业、转型发展新型业务是调整国有企业产业布局的主要方式。

急需保壳的ST公司值得关注。2014年，＊ST仪化（现为石化油服）剥离亏损的化纤资产，并作价240亿元收购中石化旗下石油工程公司100%股权。新业务并表后，＊ST仪化主营业务由聚酯切片变成盈利能力较强的油气勘探开发工程施工与技术服务，成功扭亏为盈，中石化旗下石油工程板块也得以登陆A股市场，产权结构得以优化。未来中石化集团或将形成中国石化、炼化工程和石油工程三大板块。

*ST新材重组是其实际控制人中国化工顺应国企改革的典型案例。通过重大资产重组，*ST新材（现为蓝星新材）最终实现保壳。2014年9月，*ST新材公布“两步走”重组预案。首先向大股东蓝星集团及关联方中蓝石化出售北化机100%股权、哈石化100%股权以及工程承包和设计相关业务的资产及负债；然后实施重大资产置换及发行股份并支付现金购买资产方式，收购控股股东蓝星集团所持安迪苏集团100%股权（后修改为安迪苏集团85%股权）。预案公告后，*ST新材连续15个交易日涨停。

资料显示，安迪苏集团是一家全球领先的动物营养添加剂生产企业，其蛋氨酸市场份额占据世界第二位。2006年中国化工集团旗下蓝星集团以4亿欧元的价格全资收购安迪苏，这是我国基础化工行业首起海外并购案例。这次收购及后续的本土化生产终结了我国蛋氨酸依靠进口的历史。2010年，蓝星安迪苏曾计划在香港IPO，拟募资不超过120.7亿港元，最终由于市况不佳而放弃。

旗下缺乏优质资产的恒天系则选择“卖壳”实现资产优化和重组。3月5日，＊ST海龙公告，控股股东中国恒天集团拟通过公开征集方式协议转让所持恒天海龙不超过2亿股股份，占恒天海龙总股本的23.15%。若上述股权转让获有关部门批准并得以实施，＊ST海龙实际控制人将发生变更。

此前，恒天集团旗下另一家上市公司中国服装已在2014年完成卖壳。恒天集团通过资产置换的方式，将中国服装原有全部资产及负债置出，并把新洋丰肥业100%股权注入中国服装。交易完成后，中国服装由国有控股上市公司变成民营企业。

恒天天鹅随后复制了中国服装的路径。完成国企改制后，恒天集团以13.4亿元的价格把恒天天鹅29.80%股权转让给深圳华讯方舟。转让完成后，深圳华讯方舟将成为公司新的控股股东，实际控制人也变更为吴光胜。通过此次重组，恒天天鹅将转型为移动宽带网络服务商。2014年，恒天天鹅实现营业总收入7.23亿元，同比减少9.78%；归属于上市公司股东的净利润1439.23万元，同比增长108.79%，实现扭亏为盈。根据恒天天鹅近期公布的重组预案，恒天天鹅拟置出传统业务，同时拟置入控股股东军事通讯等资产，若相关资产重组得以实施，公司将从化学纤维公司变身军工概念公司。

2015年，根据国资委相关政策，央企改革的三大方向逐渐明晰，国有资本投资公司旗下的子公司和孙公司将利用母公司资源进行产业整合和升级，提升经营效率；混合所有制引入战略投资者和员工持股制度，提升经营活力；考核权逐渐下放到董事会，促进国企激励机制改革破局。

市场人士指出，2015年，预计各央企将继续通过上市公司平台进行产业整合和升级，保壳、转型以及资产整合仍是主要看点。

对于中国兵器工业集团旗下的＊ST华锦来说，通过资产重组保壳将成为今年首要任务。中兵集团以何种方式向＊ST华锦注入资产成为看点。中兵集团总经理温刚此前表示，将加大资产证券化力度，持续推进结构调整，将更多资产注入上市公司，加强存量整合。值得注意的是，社保基金一零五组合一季度新进成为＊ST华锦前十大流通股东，持股逾750万股。

资产整合方面，那些尚未发布重组方案且已被确定为集团业务整合唯一平台的公司值得关注。中国化工集团子公司中国化工橡胶有限公司（风神股份大股东）承诺，将风神股份定位为集团内橡胶资产整合唯一平台。除风神股份外，中国化工集团旗下还有桂林轮胎、双喜轮胎、黄海橡胶等三家轮胎企业和两家橡胶制造企业，后续存在资产注入预期。此外，中国化工集团近期拟以73亿欧元收购意大利老牌轮胎制造企业倍耐力。收购完成后，倍耐力部分业务或将与风神股份合并。券商分析师指出，此次收购完成后，不排除其延续＊ST新材重组思路，将海外收购部分资产注入风神股份。此外，中石油系昆仑能源、兵工系北化股份等均存在集团资产注入预期。

前述券商分析师指出，从二级市场股价表现来看，国企改革改善了市场对其盈利能力、成长前景及内部管理的预期。资产重组、卖壳对股价和业绩提升作用明显。