国投中谷：内外夹击 煤焦版块逢高谨慎做空

我们认为，短期内依旧可以逢高布空焦炭空单，但是需要警惕下游钢铁需求的复苏风险。对于短期做空焦炭，我们理由在于内外两个方面夹击，内部指焦炭本身的供需基本面，外部指外围的金融环境。

从焦炭基本面来看，“金九银十”的旺季已经接近结束，螺纹现货恐难有显著改善；低迷的螺纹价格使得钢材库存由贸易环节向钢厂挤压，同时钢厂10月份开始陆续减产；钢厂、焦化厂及港口焦炭库存自8月份以来显著上升；9月份焦炭产量数据显示环比上升2.78%，而目前焦化厂的高位焦煤库存意味着后期焦炭的产量将只增不减；

从外部金融环境看，全球股市可能止涨转跌，道琼斯指数创新高后成功摸顶转跌，富时100指数恐形成“黄昏星”形态，而我国创业板指数跌破牛市以来首次60日均线，风险情绪大降，外汇市场异动-美元指数急升可能暗示风险资产的大跌。

但是，从基本面来看，我们需要警惕做空焦炭的风险。其一，螺纹现货价格在最近三日急涨全国平均30元每吨，可能意味着螺纹下游需求好转；其二，9月房地产数据尽管滞后，但现实当时房地产需求有转好迹象；其三，四季度后期铁路投资可能井喷。

技术上，我们建议焦炭指数在1600-1650附近建短线空单。；

风险关注：资源税改革、煤炭安全生产监管、铁路基建投资、十一届叁中全会

我们认为，短期内依旧可以逢高布空焦炭空单，但是需要警惕下游钢铁需求的复苏风险。对于短期做空焦炭，我们理由在于内外两个方面夹击，内部指焦炭本身的供需基本面，外部指外围的金融环境。从焦炭基本面来看，“金九银十”的旺季已经接近结束，螺纹现货恐难有显著改善；低迷的螺纹价格一方面使得钢材库存由贸易环节向钢厂挤压，另一方面使得钢厂10月份开始陆续减产，从而减缓焦炭需求；钢厂、焦化厂及港口焦炭库存自8月份以来显著上升；9月份焦炭产量数据显示环比上升2.78%，而目前焦化厂的焦煤库存处于高位，当前水平相对于7月12日的低点上升了36.4%，后期焦炭的产量将只增不减；从外部金融环境看，全球股市可能止涨转跌，道琼斯指数创新高后成功摸顶转跌，富时100指数恐形成“黄昏星”形态，而我国创业板指数跌破牛市以来首次60日均线，风险情绪大降，外汇市场异动-美元指数急升可能暗示风险资产的大跌。

但是，从基本面来看，我们需要警惕做空焦炭的风险。其一，螺纹现货价格在最近三日急涨全国平均30元每吨，可能意味着螺纹下游需求好转；其二，9月房地产数据尽管滞后，但现实当时房地产需求有转好迹象；其三，1-9月份，今年铁路投资累计3697.12亿元，这意味着今年10-12月份铁路投资将高达3202.88亿元，月均投资将比1-9月增加160%。如果超额完成投资计划，月均投资增速将更高。这样，四季度后期铁路投资可能井喷。

技术上，我们建议焦炭指数在1600-1650附近建短线空单。

第一部分 焦炭基本面做空因素分析

一、螺纹现货涨跌领先煤焦，8月中旬至今螺纹现货震荡走低

进入到8月中旬以后，煤焦钢的补库存由下游传递到上游，尽管上游焦煤焦炭价格在补库存刺激下接力上行，但是螺纹钢现货价格开始下行，下游终端需求的低迷已经不接受螺纹钢继续反弹。 “金九银十”的旺季已经接近结束，后期需求形势更加严峻，螺纹大幅走高的可能性较小，从而煤焦现货价格可能跟随螺纹现货价格补跌。

图一：螺纹现货涨跌领先煤焦，8月份中旬开始，螺纹现货震荡走低

二、钢材库存由贸易环节向钢厂挤压