人民币“内贬外升”之困的解决之道

原标题：人民币“内贬外升”之困的解决之道

“人民币对不起中国人”，近日网络上热传的这一感慨，实际是人们在表达对人民币“内贬外升”的不满。内贬，即人民币在国内的实际购买力下降;外升，是指人民币汇率的不断走强。

人民币“内贬外升”，是每个老百姓都能真切感受到的。简单以CPI来衡量对内贬值水平，我们会发现，2000-2012年间，CPI累计涨幅达34%。而对食品价格和房价的飙升，相信老百姓的感受更强烈。再来以人民币对美元汇率衡量升值水平，2005年汇改前，人民币对美元汇率的中间价是8.28左右，目前是6.13。为何会出现如此“内外有别”的现状?

我们需要先了解人民币的发行机理。与美联储以购买国债发行基础货币的方式不同，我国央行在1994年汇改之前，主要通过再贷款发行货币，而在1994年汇改后，我国央行的基础货币发行从再贷款和外汇占款两方面展开。再贷款是央行为实现货币政策目标而对金融机构发放的贷款，外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放的本国货币。由于人民币的非自由兑换属性，外汇进入国内必须兑换成人民币方可流通使用。其直接结果就是，1994年汇改后，外汇占款迅速成为投放基础货币的主要渠道。

举例来说，企业通过对外贸易获得了美元，企业向商业银行结汇兑换成人民币，外汇占款便由此形成。而当商业银行再向央行结汇时，央行买入外汇并以此投放货币，就会构成基础货币的扩张。

我们知道，货币供应量等于基础货币供给与货币乘数之积，货币乘数代表商业银行的信用创造能力。这样，通过外汇占款的途径，人民币的发行就构成了一个循环：商业银行通过信用创造派生存款，企业通过从商业银行贷款来生产产品，继而通过国际市场贸易获得外汇，这些外汇被商业银行拿来向央行结汇，产生了基础货币，它们进入商业银行体系，进而被信用创造能力成倍放大。

了解了人民币大体的发行机理，我们再来看外汇占款近年来的变动情况。1993年底，我国外汇占款余额仅为1432亿元，1994年汇改后，1994年底即大幅升至4482亿元，2000年底为14291亿元，而今年9月已达275180亿元。在增长最快的2006年到2010年间，外汇占款月均增量达到2580亿元。

央行10月29日发布的货币当局资产负债表中显示，今年9月外汇资产为253549亿元。也就是说，绝大部分外汇占款都通过央行购汇而形成了基础货币的投放，中国经济的高速增长，也使商业银行通过信用创造派生了大量货币。这就可以解释为何近年来我国的广义货币(M2)增长如此迅猛。

事实上，在2002年，基础货币发行过快的矛盾就已经凸显。为此，从2002年下半年起，央行开始发行一种全新的负债工具——央行票据，以此冲销泛滥的流动性。但央票并非治本之策，因为它只是短暂地锁定流动性，随着央票到期，还本付息压力反而更甚，由于没有回流机制，故流通中的货币量越积越多。