一点位得失决定后市走势

创业板：二季度业绩增速明显加快

截至7月15日，创业板全部上市公司均已预告了2015年半年报业绩。从历史情况来看，创业板业绩预告与最终实际的中报业绩差别并不大，在2011年到2014年这四年间，板块实际盈利与预告盈利的比值平均为96.88％，仅有小幅度的高估。所以我们基本可以用创业板上市公司半年报业绩预告去估计创业板整体2015年半年度业绩增速，在业绩预告的基础上假设“实际盈利/预告盈利”为97％。按照3％的高估率，我们预计创业板上半年净利润同比增长率为26.8％，去年同期是15.9％。二季度单季盈利同比增速为37.8％，相较一季度出现明显反弹，接近2014Q4的历史增速高点。

为了尽可能排除创业板公司并购重组产生的外延式增长，我们剔除了所有在2014年6月30日至2015年6月30日之间完成重大重组事项的上市公司，其二季度净利润占创业板总净利润的比例约11.6％。扣除这部分上市公司的影响后，预计创业板二季度单季盈利同比增速下降为32.8％，较原先整体增速下降5pct，反映创业板整体内生增长仍然能够保持较高水平。

中小板：二季度业绩继续稳定增长

尽管中小板绝大多数上市公司在5月份以前就公告了2015年半年度业绩预告，但我们的历史回测发现实际半年度业绩与预告业绩差别也并不大：“实际业绩/预告业绩”最低是2007年的92％，而最高点是2009年的102％，业绩预告甚至有一定程度低估。

按照中小板业绩预告的情况（剔除山西证券（002500，咨询）和国信证券（002736，咨询）），2015年中小板中报盈利同比增速为20.7％。如果假设8％的高估比率，我们保守估计中小板2015年半年报实际盈利同比增速约为19％，而去年同期的增速只有0.9％（去年全年是14.7％，主要是三、四季度业绩较好），较去年同期大幅上升。二季度单季盈利同比增速预计约为23％，是2011年以来仅次于2014年四季度最高的单季盈利同比增速。

不过需要注意的是，过去一年牛市当中许多中小板上市公司的业绩是通过外延式并购或重组获得的，很大程度上拉高了板块整体的增长率。为了尽可能排除这方面的噪音，我们剔除了所有在2014年6月30日至2015年6月30日之间完成重大重组事项的上市公司，其二季度净利润占中小板总净利润的比例约6.3％。扣除这部分上市公司的影响后，预计二季度单季盈利同比增速下降为18.6％，较整体增速下降4.2PCT，下降幅度并不大，说明中小板上市公司仍然能够保持较为可观的内生增长水平。

主板：非金融企业盈利增速在二季度有望企稳

目前主板有458家公司已经发布了业绩预告，市值占比仅有24.8％，目前还很难对板块整体的半年报业绩做预测。尽管我们不能直接从主板的业绩预告中获得足够的信息，但由于主板企业大多是传统行业，很多还是房地产、基建的上下游企业，因此我们可以用工业企业利润和房地产开发投资完成额去大体估算主板非金融企业二季度的业绩增速。

从已公布的4月和5月的工业企业利润情况来看，4、5月份的单月同比增长分别达到2.3％和1.6％，而2015年一季度则同比下降4.2％。我们预计主板非金融上市公司二季度净利润增速相较一季度（-14.9％）会有小幅提升，但仍维持负增长，上半年整体增速相对2014年同期有明显下滑。

业绩/估值均值回归进程加快半年报亮点行业或有限

基于“从便宜中找增长”的逻辑，结合公司的最新观点，整理了家电、汽车、房地产、建材、基础化工、食品饮料、建筑和农林牧渔这八个行业截至7月15日的已发布的半年报业绩预告情况，整体上来看以上基于这些信息，并且考虑到已发布业绩预告公司的占比，我们认为目前中信二级行业中白色家电（主要是美的和格力两家龙头）、小家电、汽车零部件、牧业（畜牧养殖类上市公司）和食品拥有相对稳定的业绩增速与合理的估值，具有较高的配置价值。

另外，需要注意的是，保险股尽管目前估值还比较便宜，但低利率环境和金融风险叠加本身就不利于保险行业的盈利增长，因此作为强周期品种，预计保险股在中报披露期也很难获得超额收益。

创业板：重点关注前期已完成再融资的公司

这轮暴跌对于创业板上市公司形成了明显的负反馈效应，在丧失二级市场融资能力后，许多寻求外延式扩张或转型的上市公司都不得不放慢脚步，而当前薄弱的盈利能力又被作为进一步杀估值的动力。