警惕中国经济被房地产绊倒

尽管监管层不断地实行清理、规范和压缩行为，但全国一万多个地方融资平台债务余额仍从9万多亿冒至去年底的20万亿。虽然地方政府表态“总体风险可控”，但房地产市场一旦失速，土地市场坍塌，存量固化的资产失去现金流，风险警报骤起。前些年银行、券商、信托排队来求各级平台公司放款，现在则是排队来板着脸逼债，流动性差的项目随时会面临“五马分尸”。特别是当经济进入下行周期，企业普遍丧失偿债能力，商业银行的资产负债表受损严重，负债表“减肥”迫在眉睫，长期高杠杆的房地产业则首当其冲“去杠杆”。若处理不当，整体信用风险就会进一步上升，可能导致凯恩斯流动性陷阱。

资产价格的飙升是货币堆积和信贷扩张的结果。房地产市场，交易量和信贷增量历来是衡量流动性的重要指标，真实有效的交易价格必须有足够的资金流量作保证。美国人反思次贷危机与房地产的关系时说，就像棒球运动员为了能打出更好的成绩而注射类固醇激素，人为地增强肌肉一样。在房价不断飙升的岁月里，华尔街向市场注入了太多的兴奋剂。往昔房地产繁荣的“美国秘方”和“日本神话”到中国“黄金十年”的楼市沸腾，都是高能货币导入的结果。

伯南克曾把应对资产泡沫出现的方法分为三种：“什么都不做”、“凭借风势”、“主动刺破”。资产泡沫会造成巨大的不稳定性，常常导致货币不成比例、无效地流入那些出现泡沫的部门。然而，当他在这三种方法中选择时，“主动刺破”这种方法完全排除了，因为没有哪个政府希望或者放纵房地产的崩溃。用格林斯潘的话说，企图刺破经济中某些泡沫的做法“可能会对其他部门造成意想不到的巨大伤害”。他在反省次贷危机时说，一个深刻教训是从华尔街到华盛顿的双向失灵——市场失灵和政府的监管失灵。如果说市场失灵是因为利益群体的贪婪导致其在房地产领域的过度放纵，而监管的失灵则更为复杂。