李少君：优先股 改革“组合”重要一环

原标题：李少君：优先股 改革“组合”重要一环

银监会和证监会日前联合发布《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》。笔者认为，优先股绝不是一块嚼过的口香糖，而是系列改革“组合拳”的一部分。这套“组合拳”除经济改革外，还包括金融改革，涉及股票、信贷、国际货币和国内货币四个市场。“菜虽小，味已浓”，此次优先股看似孤立，实则与整套改革环环相扣。

当前金融体系的核心问题是资金效率与风险的错配，归本溯源，金融的一端是资产，另一端是资本，之间的连接是定价，定价的原则是风险与收益的匹配。资产端只注重扩张，不注重收益；资本端只注重收益，不注重风险。这两个习惯性紊乱带来的必然结果，就是资产越大越好、资本越多越好；资产形成后效率低下；资本形成后难以退出。

由此，货币市场上金融机构表外业务酿成“钱荒”、信贷市场上隐性的不良沉淀在银行体内难以消化、股票市场上蓝筹破净却仍缺乏吸引力、国际货币市场上人民币“走出去”却找不到合适的资产池进行投资。

疏解上述这些矛盾除了需要时间，还应有一整套“组合拳”。推出优先股除了解决银行融资燃眉之急，稳定、提升ROE水平之外，还缓解了股市资金匮乏窘境。稳定股市环境，有利于实体经济的盘活。于此，银行“圈钱”渐远，传统周期行业盘活渐近；蓝筹搭台，提供稳定的投资回报；成长借力，创造产业升级的空间。除此之外，通过T+0、期权等丰富交易和产品体系，降低摩擦成本，亦有利于市场运行效率的提升。

如果说通过推动并购，推出优先股等只能解决资产端的问题，那我们目前仍需要在资本端引入活水，而资产端的整合和市场效率的提升则为此提供了前提。活水既包括长期、稳定的增量资金，亦包括职业年金和海外人民币资金。对海外人民币资金开放，也有利于解决人民币国际化中“走出去容易，定居下来难”的问题。通过贸易或货币互换等方式，人民币走出去后却找不到合适的计价资产投资，造成国内市场缺钱、国际市场有钱盼资产的“怪象”。作为对冲，则可以放松居民使用外汇对外投资或消费的限制。

笔者认为，当前银行资产问题主要有两方面：一是投错了对象。例如，对于保障类或公益类项目，面临着收益低、流动性差、产权不完全或难独立等特征，传统的商业银行产品不宜过度涉及，而若由特定的带有政策补贴性质的金融机构独立运营效率更高，风险也更为隔离。

其二，银行缺乏信贷资产的二级市场，较差的资产沉淀在表内无法盘活，面对新增的资金需求也就只能诉诸资产规模的扩大。对这一问题的有效解决方式是资产证券化和降低存准率，对于国内货币市场近期出现的问题，实际上可以作为银行资产问题的衍生品。在前一个问题得到解决后，另一个问题也就迎刃而解。

因此，如果只看到优先股对银行资本的补充，或对股市融资压力的缓解，难免略失偏颇。化解标的资产的痼疾，提升金融资产的效益，优化资本运用的效率，缓释资产风险的堆积，最终实现风险收益的市场定价，发挥市场在资源配置中的决定性作用，是一盘大棋。而优先股，仅仅是这一盘大棋的一步。