连平：利率市场化 风险如影随形

三、金融创新过度伴生流动性风险

利率市场化将会推动各金融机构推出多元化的利率产品。金融创新在分散风险、促进金融和经济发展的同时，其丰富的金融产品与复杂性也使金融和经济系统的风险难以准确估量，次贷危机就是金融创新过度引发风险的典型案例。在我国利率市场化后，商业银行将更多使用利率互换、远期利率、利率期货、利率期权等衍生品来管理风险。利率市场化还会进一步促进存款理财化和贷款证券化，创造出新的金融产品。这些金融产品本身具有对冲风险、盘活资产、提高流动性管理能力的功能，但其高杠杆也会将风险放大，部分金融机构还会在利益驱使下利用这些产品进行投机。利率市场化还可能使以影子银行为代表的社会融资活动趋于活跃，这从微观层面带了创新活力，但也加大了金融体系风险。在监管和规范缺失情况下，“余额宝们”的骤然崛起给市场利率体系和金融市场稳定带来了不小的冲击。

2013年6月出现的货币市场“钱荒”与近年来金融创新加快密切相关。尽管有外汇占款增长放缓、财政存款大幅增加等短期因素，但在金融脱媒发展、金融创新加快的背景下，银行面临存款占比下降和更多依赖货币市场融资的新趋势。理财业务快速增长，新的理财产品层出不穷，并与同业业务相互交织，已成为银行调节流动性的重要工具。理财资金在表内外频繁大量迁移，部分短期的同业和理财资金滚动对接期限较长、变现能力较差的非标准化债权资产，“短借长贷”的期限错配问题比较严重，容易出现大的现金流缺口。因此，2013年货币市场流动性紧张是利率市场化条件下金融创新发展对银行业的一次警示，应当引起足够重视。

四、房地产潜在信用风险进一步累积

近年来我国房地产企业的融资成本已经显著高于银行贷款基准利率，估计平均水平可能达10%左右。为保持盈利增长，缓解利差收窄的压力，银行可能会倾向于增加投向房地产企业的贷款。作为优质贷款的住房按揭贷款也将是银行重要的信贷投放领域。因此，未来银行房地产贷款将保持较高增速。截至2013年年末，我国房地产贷款余额在总人民币贷款余额中的比例为20.3%，较2005年末提高6.0个百分点。尽管在短期内，我国这一比例迅速上升到成熟市场国家水平的可能性不大，但在5年左右的时间内上升到30%还是很有可能的。

房地产贷款规模扩大给银行带来收益的同时，也加大了潜在的信用风险。伴随着利率市场化条件下资金大规模流向房地产领域，房地产泡沫有进一步加大的危险。日本房地产泡沫的形成和破灭与其利率市场化密切相关。伴随着开发商信贷的较快增长，未来银行客户的资质水平可能下降，而与此同时，三四线城市商品房资金回笼可能出现风险，从而有可能导致开发贷的不良率趋于上升。利率市场化推进过程中金融创新加快，针对房地产领域的各种产品创新会有所加快，甚至不排除出现类似美国次级抵押贷款的产品，其风险不容忽视。尽管目前个人按揭贷款首付比例较高，有利于控制风险。但未来不排除为争夺市场份额、下调首付比例的可能，风险也会随之加大。近来已经出现部分房价下跌的城市银行按揭贷款违约案例不断增加的状况，这可能是局部地区“山雨欲来风满楼”的写照。

房地产信托贷款的潜在信用风险也应引起重视。截至2013年6月末，我国房地产信托余额在所有信托资产余额中占比为9.1%。未来信托公司发放的房地产信托贷款也将保持较快增速，信托贷款规模也将持续扩大。较之银行的房地产开发贷款，信托公司发放的房地产信贷贷款利率更高，这类贷款面临相对较大的兑付风险。从2012年开始，房地产信托到期规模迅速增加，进入兑付密集期。随着利率市场化深入推进，利率水平上升和波动加大，必然会对房地产市场造成影响，房地产企业的偿付能力将面临严峻考验，进而可能波及信托业。