曹中铭:老股转让可能引发高价发行

原标题：曹中铭:老股转让可能引发高价发行

IPO新政在基本解决了高超募的同时，并没有解决高价与高市盈率发行的问题。

2013年最后两天，IPO重启正式拉开帷幕，包括纽威阀门、楚天科技等11家过会公司拿到新股发行的批文。这也预示着，证监会新闻发言人去年11月30日“预计到2014年1月，约有50家企业能完成程序并陆续上市”的表态正逐渐变成现实。新股IPO重启了，是否会重演“狼来了”的故事显然更受市场关注。

截至上周五的前两批11家过会公司可谓“面面俱到”，既有在沪市主板挂牌的，也有在深市中小板与创业板挂牌的。既有发行股份拟不超过10亿股的“巨无霸”陕煤股份，亦有拟发行不超过1700万股筹集资金约1.5亿元的“袖珍股”众信旅游。而且，与以往选择绩优公司“打头阵”不同，此次IPO重启首批五家公司的质地一般，并没有多大的亮点。如新宝电器存在近年营业收入几乎不增长，其利润增长主要来自于政府补贴的问题；我武生物则存在主导产品单一，技术含量不高的问题等。

值得注意的是，老股转让政策可能在此次IPO重启中开始实施。首批5家公司发布的询价推介公告显示，5家公司均发布了老股转让条款，其前提条件是如果出现超募即启动。如我武生物的三家股东拟公开转让总计2000万股老股，占新发股份总数的三分之二；纽威股份的控股股东等拟公开发售合计不超过6969万股老股，占发行总量比例约六成；全通教育相关股东拟公开发售不超过2000万股老股，而其新发股份数量亦为2000万股。

这些公司欲高比例转让老股，并非没有原因。根据《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》规定，发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。新股发行超募的资金，要相应减持老股。也就意味着，如果新股出现超募现象，将通过减持老股的方式来解决。有了这一规定，按“需”融资变成现实，高超募现象也将得到相当程度的缓解。

此前新股IPO普遍出现“三高”发行，除了高超募之外，高价、高市盈率发行亦如影随形。IPO新政在基本解决了高超募的同时，并没有解决高价与高市盈率发行的问题。由于新股不能出现超募，如果新股询出较高的发行价格，发行人只能采取减少发行股份的方式来规避。在发行股份减少的背景下，新股发行数量与占总股本的比例可能不符合上市的法定条件，此时只能由发起人股东减持老股的方式来满足要求，这就会导致新股出现高价、高市盈率的“二高”发行现象。

此次IPO改革的一大目的无疑是为了缓解新股“三高”发行的弊端，而老股转让政策的推出，亦将有利于提前让大小非流通，以减轻大小非今后对市场造成的冲击。然而，在高超募问题“被解决”后，新股仍然可能会出现高价、高市盈率发行的现象，并且，因为老股转让，也让大小非提前高价套现成为可能，这不能说不是IPO新政的一大软肋。对此监管部门不能不引起必要的重视。