陈克新：市场预期转变 大宗商品走势趋强

2.需求扩张提供更大资源供应空间

2014年中国需求扩张，为大宗商品新增资源提供了较大增长空间。据初步测算，2014年全国7种重要大宗商品新增资源增幅将比上年增长8%以上，其中石油、铁矿石、煤炭、金属、橡胶等重要产品产量都会高于上年增长水平。受到国内经济增长与出口拉动，其中国内粗钢产量将达到8.2亿吨，比上年增长5%左右，从而拉动铁矿石、焦煤、能源等需求增长。

中国大宗商品进口依赖性较高，国内需求的扩张势必拉动进口大幅增长。由于多种因素的影响，2013年中国大宗商品进口增幅较为温和，随着向国内外需求的同步启动，以及补充库存需求的明显增加，新一年内中国大宗商品，尤其是工业用原材料进口增长将更为明显。初步测算，2014年全国原油、煤炭、铁矿石、橡胶、铜、铝等重要大宗商品进口总量将比上年增长8%以上。其中石油进口增幅超过3%，铁矿石进口增幅超过8%，铜进口也会由降转升。

3.实体经济需求逐步成为价格上升主导力量

一般而言，大宗商品价格行情主要受到实体经济需求与货币因素的共同影响。应该说，上述两项因素中，实体经济需求旺盛，消费者购买力增加，才是商品行情高位运行的真正基础，货币因素只是在此基础之上推波助澜而已。随着2014年国内外经济的复苏与增长，尤其是制造业与住房等固定资产投资的活跃，实体经济需求趋向旺盛，将逐步上升为大宗商品行情的主导性推动力量，美联储退出QE等货币因素逐步退居次要地位，由此引发的未来市场流动性冲击将大为减弱。

正是因为如此，所以一段时期以来，国际市场铁矿石、石油、金属等大宗商品价格并不理会美联储退出QE的预期与美国债务上限危机影响，并未大幅跌落，继续相对高位运行，其中纽交所石油价格保持在100美元/桶上方，铁矿石价格甚至震荡上行。

值得注意的是，在实体经济需求逐步成为大宗商品价格行情支撑力量的同时，宽松货币所产生的大宗商品“价格溢价”亦继续存在。首先是前期世界各国政府，主要是西方发达国家政府“救市”所释放的巨额流动性并没有收回，依然存在全球市场各个角落；其次是天文数字债务的还本付息，也必须继续依赖印钞。最后是无论美国还是欧洲失业率均居高不下，有些还创历史新高，南欧部分国家还深陷衰退，在这种情况之下，即便年内美联储退出QE，估计也将是逐步退出，不会操之过急，避免冲击经济复苏与就业。其他发达国家，欧元区、日本、英国等，有可能继续货币宽松政策。

最近美国国会两党就提高债务上限达成妥协，这意味着美国政府更多债务累计，意味着最终还将印刷更多钞票，继续向市场释放更多流动性。如此之多的超发货币至今未能引起物价大涨，主要还是因为世界需求低迷，人们对于复苏不确定性的疑虑甚至恐惧。因此，随着今后实体经济需求启动，市场信心恢复，低价抄底有利可图，这些流动性将会卷土重来，逐步增加石油、矿石、金属、橡胶、谷物等大宗商品的金融属性需求，即避险与炒作需求。届时，大宗商品行情的震荡向上，将由以往单一需求动力，转变为两项需求的共同驱动。

一段时期以来，由于“买涨不买落”的市场行为，国内大宗商品相关消费企业库存偏低，有些甚至接近于“零库存”；一些投资者的基于“漫漫熊市”思维，一味低价抛空，其实都孕育了极大风险。一旦市场价格跌至临界点，行情迅速反转，并引发低库存企业的竞相恐慌性补库，相关企业与投资者势必遭遇严重损失。

受到上述两个方面的共同影响，预计2014年中国大宗商品价格总体价格涨幅在3%左右，其中铁矿石到岸全年平均价格在120美元/吨左右。

2014年中国大宗商品价格整体水平较大幅度扬升，势必增加下游物价压力。受其影响，新一年内CPI水平继续上涨，有些月份涨同比幅超出3%；全年PPI有可能转降为升，有些月份同比涨幅也会超出3%。

抓住机遇进行商品资源战略储备

中国是一个人均资源相对贫乏的国家，未来大宗商品进口依存度只会提高而难以下降，大量进口局面不能改变。美国能源署（EIA）发布报告认为，全球所有类型的能源消费都将增长，能源总量在今后30年内大幅增长56%，其中中国与印度的能源需求占据新增能源需求量的半壁河山，成为最主要的增长力量。

目前中国石油进口依存度已经超过50%，未来还会进一步提高，中国已经成为全球最大石油进口国。另据分析，2013年中国实际粗钢产量与消费量（含直接出口，下同）都将向8亿吨靠拢。即便如此，仍然不是中国钢铁需求峰值。受到稳增长、调结构、改善民生、城市化多重利多因素影响，今后中国粗钢需求还有巨大增长空间，其消费量将相继越过8亿吨、9亿吨关口，甚至向10亿吨靠拢，由此激发对于铁矿石、炼焦煤等原材料的巨大需求，对此不可估计不足。

另一方面，由于全球经济复苏脆弱担忧情绪继续，受到去产能化、去库存化与去金融化冲击，短时期内大宗商品市场行情相对低迷，并由于受人民币升值影响，进口价格较为便宜。

既然如此，中国大宗商品的国际贸易战略方针就应当是逢低买进。换言之，我们就是要抓住这个低成本有利时机，大量购进矿石、石油、金属等大宗商品，在满足即期需求的同时积累长期储备，以应对今后价格暴涨。检讨以往大宗商品贸易战略的重大失误，我们受到“买涨不买落”的惯性思维支配，总是小涨小买，大涨大买，下跌不买，甚至纷纷去库存。这种缺乏战略眼光与顶层设计的操作手法，易于被跨国公司巨头玩弄于股掌之中，致使我们很多企业遭遇重大损失，其中铁矿石贸易最为明显。

着眼于未来“资源为王”的长期战略，实施重要大宗商品战略储备，包括企业与国家两个层面。从国家层面而言，要抓住国际投行做空，市场空头氛围浓厚的有利时机，大量购买石油、矿石、有色金属、橡胶、黄金等实物商品，要以实盘为主，并且运到中国。

从企业层面而言，尤其是大型国有企业，也要扭转“漫漫熊市”思维，避免过度去库存化，一味低价位抛空。要利用每次价格跌落，特别是大幅跌落机会，逐步充实重要原材料储备。否则，今后行情反转，引起竞相抢购，势必遭遇严重损失。对诸多参与大宗商品战略储备的企业，有关方面都应予以贷款利息、减免税收、给予财政补贴等方面优惠，实施结构性宽松货币政策与积极财政政策。

中国为全球最为重要的大宗商品进口国家与消费国家。由于中国大宗商品购买力量巨大，国际市场价格影响力巨大，因此逢低买进也要购买节奏。虽然目前国际市场大宗商品价格相对低迷，确实提供了一个极好的大宗商品买入时机，但也不可一拥而上，致使市场价格飙升，要少说多做，低调逐步进行，有关方面应当予以宏观指导与调控。

（作者系兰格经济研究中心首席分析师）