蔡红标：模式与新挑战险 资为何远离股市

原标题：蔡红标：模式与新挑战险 资为何远离股市

四家保险公司在2013年中报中异口同声地表示：计划未来降低权益比例、增加另类投资;从中报披露的权益比例看，除太保较上年底微增外，其余均有所降低。那么，险资为什么要远离股市呢?

“靠天吃饭”的投资模式

根据中国保监会统计，2008年至2012年，保险行业投资收益率分别为1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%。显然，相对于5.5%的寿险综合成本，保险资金在过去5年中的4年是亏损的。事实上，如果苛刻一点的话，除了2009年外，其余年度的实际投资收益率可能比公布的数据还要“寒酸”，其中的诀窍有三：

一是保险业向来在投资上有“以丰补歉”的习俗;二是保险资金向来会合理利用会计制度，“宁愿减少资本公积金，也不能减少利润”，例如在债券市场下跌时提高债券持有到期的比例，例如低位加仓亏损股可以摊薄成本以达到少计减值准备，这也是为什么险资不断加仓不为市场普遍看好的部分股票之内在原因。从此角度看，尽管如基金那样以净值来衡量险资的收益率并不合理，但在财务报表中有个注记可能很有必要;三是在收益率的压力下，险资一定程度上依赖于中长期的高收益固定收益产品，每年的高息收入可以增加利润，而兑付则是很久以后的事。

但是，保险资金也有不得已的苦衷：按照监管政策，保险资金的可投资范围在过去多年中除了A股、债券外，实际可投资品种十分有限;股市长达6年的熊市令险资伤痕累累，而去年9月的股债双杀更让险资苦涩不已。

客观而言，保险资金在过去10年中，错失了很多机会，如长达10年的房地产牛市、风起云涌的PE、近年风风火火的创业板等;尽管去年的“保险新政”有了很大的改观，但真正落地仍有个过程，例如用于风险对冲的股指期货，最近才有了第一单。一言蔽之，靠天吃饭的保险投资模式，在过去10年中虽有修补，但从未出现革命性的改变。