万亿峰值考验刚性兑付 防中招您得学好排雷术

大小都出事

风控是关键

普益财富研究员范杰总结2013年集合信托产品问题产品时表示，暴露问题产品的信托公司没有明显的分布特征，既包括行业翘楚，也包括后起之秀。纳入中国基金报记者统计的20余只信托产品，共涉及15家信托公司，其中一些是行业具实力大型信托公司。

这一现象表明，不仅要看信托公司的资本金实力，还要看其风险控制能力，包括项目流程是否顺畅、项目出事是否有处置经验，以及对刚性兑付能否有兜底实力等。从陷入兑付问题的信托产品看，造假是出现兑付问题的一个重要原因，这其中虽然有融资方故意造假因素，但其实也和信托公司风控能力密切相关。

如吉林信托一只产品，当时几个金融掮客编造项目、利用伪造的财务资料，吉林信托审核不力被骗取贷款1.5亿元，后来贷后自查管理发现才向公安机关报案。“国投信托·山西泰莱能源贷款信托计划”事件也是一例，山西泰莱能源公司基本是个“三无企业”，而信托公司却为这类企业开了绿灯。

而近期出事的“中诚信托·诚至金开1号”、“吉林信托·山西福裕能源项目”等都曝出是“银行通道业务”，而给通道业务开绿灯的情况不少公司都存在。值得注意的是，“通道类”项目往往实际对项目审核的是商业银行，这些审核受到各种因素影响，背后关系很难清楚。

信托公司业务导向风险也非常高。据深圳一位信托业内人士透露，一些信托公司为拓展业务大量与各种金融掮客合作拉项目，事成后向这些人支付佣金，或由他们向融资方收取财务顾问费。在这样的利益链条下，就有可能出现一些“虚假信托产品”，给信托公司和投资者带来巨大风险。因此，投资者对那些过于追求利润而疏于风控把控的信托公司需警惕。

建议：投资者可以参考上海交大发布《信托公司兑付风险评价报告》数据，重点是看信托公司风控能力。

投后管理能力很重要

除造假审核不力外，信托公司投后管理能力也被暴露出来。

一大型信托公司和青岛一房地产开发公司曾发行一款信托产品，就出现在设立时项目公司尚未取得土地使用权证，并因拆迁问题与当地区政府产生纠纷，未能如期办理建筑施工许可证，工程进度严重滞后、拖欠员工工资等情况。据一位第三方人士表示，这可能和信托公司在产品成立后对项目管理能力有关。

据中国基金报记者了解，部分信托公司投后管理比较严格，不仅会在项目处安排专人控制项目进度，对资金监管、价格监管等方面也有严格限制。“我们会对融资方整体融资需求全面了解，如果一个项目缺30亿，但若和我们合作产品仅募集10亿，我们也会跟踪另外20亿资金来源和投向。”深圳一家信托公司人士说。

因此，投资者最好对投后管理能力较差信托公司保持警惕，购买产品之前了解信托公司如何进行投后管理，风险控制措施也需要了解清楚。

好买基金分析师罗梦表示，投资者最好选择大型、背景强大、风控强、投后管理能力强的信托公司。目前就有第三方机构设立的信托公司“黑名单”，这类公司发行的信托产品不予代销，其中一个关键指标就是对信托公司投后管理能力的考核。

建议：投后管理不太擅长的公司其实潜在风险很大，不可忽视。

警惕抵押质押物估值虚高

通常审核一个信托产品，重点是对这一产品风险控制措施的审核。一旦产品出现兑付问题，往往第一步就是看所拥有资产是否能覆盖信托产品的本息，因此对于抵押物、质押物估值水平需特别关注。

记者发现，出现兑付风险的产品不少都存在抵押、质押物的估值虚高情况。“中融信托·青岛凯悦中心”案例可以说是其中一个典型代表。这款产品2010年10月募集成立，募集规模3.845亿元，用于青岛凯悦中心项目建设。2011年6月重估为9.56亿元，抵押率不高于40%。2012年12月，山东省高院宣布对该房产进行拍卖以偿还中融信托借款，在法院文书中的起拍价和评估价为5.8463亿元，且首次拍卖还流拍。

“安信信托·泰宇房地产开发有限公司”项目也出现这一情况，据一位第三方人士表示，当时评估公司以“土地使用权升值”为由，将原估价为3.69亿元的两地块评估价抬高至11.5亿元，募集顺利，但因项目方债务过多导致出现兑付风险。

记者从上海一位信托公司人士处了解到，业内不少融资项目评估很多都是逆向操作：融资方先确定需要借多少钱，再按照金额确定抵押物，并找评估公司进行评估。一般住宅地产的价格差异不会很大，而在商业地产项目中，由于楼盘业态、区位、操盘方运营模式不同，可类比参考交易价格少，难以准确估值，因此投资者需要格外注意。

汪鹏建议，投资者需要谨慎评估抵押物价值，最好选择抵押率较低的产品，而且不要仅依靠信托合同里的描述，而是要自行再简单评估一下。如抵押物为楼盘，可查找到相关城市区域的房价，并与信托合同中的价格进行对比。对于股票质押类产品，尽量选择质押率较低、所质押股票的上市公司经营情况较为良好的标的。

建议：目前出现兑付风险的信托产品，最后解决方案多数是信托公司先用自有资金兑付，然后将抵押物等拍卖、处理等收回本金利息，因此选择时，抵押率或者质押率越低越好，兑付更有保障。