“非标”抽水赎回如潮 债基身陷“饥饿游戏”

多因素叠加风波加剧

“池子变浅了，一点点的风吹草动就会令风波变得很大。”小孙，深圳一位债券基金经理如此描述他对近期债市最直观的感受。2005年入行的小孙，也经历了数个债市牛熊转换。

业内分析近期债市大跌的几个直接原因：股票涨了，资金卖债买股;保险、银行猜测9号文即将出台，准备资金最后做一把同业;央行迟迟不放逆回购。实际上，这几个因素每一个都不足以致命，叠加起来却威力巨大。

“以往几次的熊市，给我的感觉是非常剧烈地猛冲式下跌，但这一次是逐渐下行的，虽然某个时点冲击不大，但持续时间长，也比较难受。”小孙告诉中国证券报记者，近两周，资金面较6月底稍松一点，6月底时不管多少利率都很难借到钱。现在在银行间市场借钱，能借到，但要费大半天时间。在交易员的群里，有着诸多对借钱的成语新编：“朝九晚五——早上求爷爷告奶奶借了9个，到了下午发现，还差5个!”“朝三暮四——早上听说国债收益率4.3%，下午已经变成4.4%了”………“6月钱荒狠狠地教育了大家，现在大家非常审慎地对待流动性的问题。”小孙说，本来早上应该划出的钱，硬要拖到下午发，本来应该做债市投资的资金，为了安全投了协议存款，这样的心理令资金成本急速上升，国债收益率一路飙升。在过去几周，一级市场利率低迷，带动二级市场收益率上行，导致整个债券市场越来越低迷。

今年，债券从业人员一直面临去杠杆的问题，小孙告诉中国证券报记者，“一些开放式债基总体在赎回，杠杆被动地增加，比起以往，其杠杆不一定很高，但也不见得低到哪里去。”不少公司反映，一些老基金需要降杠杆，就非常头疼。

“现在做债的比较悲催，7月初，市场变好却买不到债，申购又来了;市场不好的时候卖不掉债，赎回又来了，流动性问题很大。”深圳一位债券专户经理如此感叹。

实际上，为了保证流动性，基金经理的首选不是卖债，而是借钱，借不到钱，只能卖债，令市场出现很多极端行为，从交易所债市可以看到，基金经理为了变现，不惜将一些流动性差的“剁”出去。“砸净值就是为了变现，不管多低都会变，都是为了保流动性，某种角度也是合理的。这种流动性不高的，持有在手里也不好。卖掉流动性不好的，可以换成流动性好的品种。”有基金经理称。

另据了解，刚刚推出的国债期货对债基的缓冲作用微乎其微。“期货因为有杠杆，即使看对了趋势，中间的一个小的波动，可能会把你消灭掉，可能会爆仓。有可能你走开喝口水，组合已经爆仓。我觉得如果看好债市，没必要买一堆债，然后买期货做对冲。若不看好债市，你可以做存款、回购，可以用其它的方式来做，也没必要参与国债期货。另外，期货交割，你还要找债平仓，也比较麻烦。”深圳一位固定收益总监如此看待国债期货。而这样的看法代表了相当多的公募基金的心态，目前来看，公募基金中具备国债期货投资资格的就在少数，其中已开户的更是微乎其微，大多集中在专户中，而近两周实际参与交易的更是凤毛麟角，仅有少数债券专户参与了国债期货套利，基本上，国债期货仍然难以达到对冲风险的目的。