“非标”抽水赎回如潮 债基身陷“饥饿游戏”

原标题：“非标”抽水肆虐 债基身陷“饥饿游戏”

赎回如潮“三观”颠覆

7月以来债市的接连调整已经令债基收益率惨不忍睹，近两周债市的急转直下又让业内人士始料不及，更令人郁闷的是，债券研究的传统价值判断方法几乎失效，价值修复行情就如等不来的戈多一样迟迟未现，令人不禁感叹，这“毁三观”的债市!

“非标”抽水赎回如潮

融资难，卖券也难，赎回却在后面追赶。过去的两周在一些固收交易员和基金经理眼中，仿佛一场醒不过来的噩梦。

“煎熬”的直接原因是开放式债基的巨额赎回。前两周，业内纷纷传闻一些保险在赎回，某一些债基快撑不住了。例如一些刚刚打开的次新债基，赎回率甚至达到90%。然而，“这还不是最惨的”。在债券基金经理的观察中，陆续有同行“沦陷”——交易所债券的收益率迅速上升，紧接着国债收益率甚至升到数年内新高，集体无意识的行为造就了一场债券暴跌。

急剧变化的债券市场，令试图预测的人们即便猜中了开头，也难以猜中结尾。“五月底债券收益率比较低，这让我比较警惕，当时就不再新增债券投资了。但当时认为钱荒过后银行‘非标’发展的速度会有所收敛，但事实却不是这样的。”鹏华基金固定收益部总经理初冬告诉中国证券报记者。正是“非标”的急剧膨胀，逐渐“吸”走了本该流入债市的资金，这才是债市一直萎靡不振的内在原因。

初冬认为，事实上，6月“钱荒”以后，央行对流动性的掌控一直没有大动作，资金面并不紧，但债市跌跌不休，这种情况以前没有出现过。

初冬提出一系列数据作为佐证，今年上半年债券发行并没有太大问题，但到了下半年难度明显加大，现在的情况是除了国债还能发，其他债券都很难。整体来看，债券的融资规模较去年增长不大，债券市场今年1-9月发行规模为2.34万亿，与去年全年2.8万亿差不多。“但是全社会的融资中‘非标’占比上升非常快，据不完全统计，‘非标’在前9个月已经做到4万亿，预计表内加表外有近20万亿的余额，增速有30%左右。”初冬说。

钱荒之后，银行资金意识到央行调控的盲点，变本加厉的发展“非标”，“除了兴业、民生这些最早大力推广‘非标’的银行，原来保守的招商银行也在下半年大干快上，明年计划要翻番，农行也把金融理财部独立出来，准备增加‘非标’规模。”深圳一位基金业高管告诉中国证券报记者。

初冬解释，“小银行‘非标’增长迅速，给出的理财产品利率较高，吸引资金迅速流到小银行，大行存款流失，就缺少资金用于债券投资。债券属于资金配置链条上被挤压的对象，所以我们看到债券在7月份以后一直萎靡不振，没有行情。”

“人家5%、6%发的理财产品，怎么可能买国债、信用债?8号文出台的时候，大家预计资金回流债市而欢欣鼓舞，现在回想，太幼稚!”深圳一位债券基金经理告诉中国证券报记者。

初冬算了一笔账——银行在前端发行收益率不到6%的理财产品，转手配置“非标”资产可以做到10%左右，利差可能有4个点，这比贷款利润还好，令银行欲罢不能。“我们了解到，银行正常贷款额度一般每个月前5天就用完了，市场客户的融资需求仍在，加上较大的利差诱惑，令银行信贷部门倾向于说服客户接受‘非标’，造成后期银行又快速扩张理财规模，传统上的资金流动格局发生了很大变化：银行传统的存款增长有限，导致传统贷款额度趋紧，无形中，拉高了全社会资金的收益率要求，债市就一直没有起色。”

值得注意的是，自去年年底放开保险资管“非标”投资之后，增速迅猛，今年年中有保险公司称，计划将“非标”业务占总资产的比例增至50%，业内的平均水平约为30%，而新增的资金以往恰恰是用来买债的。