天神互动借壳上市 意在高远图谋游戏的天下

估值同类较低

股价上升空间大

本次交易拟置入资产天神互动100%股权评估值约为245,000万元，增值率729.33%。对于绝大部分传统行业来说，700%以上的评估溢价率或许令人不可思议，但是考虑到页游和手游行业良好的发展空间，对于像天神互动这样具有明显轻资产、高盈利、高增长特点的网游企业来说，729.33%评估溢价率其实并不算高。方案中的数据显示，天神互动2010年-2012年的净利润分别为0.72亿元，1.19亿元和1.38亿元，以24.5亿元的评估值和公司2013年1.38亿元净利润计算的市盈率仅为17.75倍，远远低于A股市场游戏概念股动则几十倍、上百倍的市盈率水平。

值得注意的是，即使与近期A股市场上市公司收购游戏类标的公司的评估值水平相比，天神互动的评估溢价水平也不算高。据统计，近两年A股上市公司收购游戏资产的平均评估增值率为2490%，远高于天神互动729%的溢价水平。

以近期公告的天舟文化（300148）收购网游公司神奇时代100%股权为例，净资产仅为5600万元的神奇时代在此项交易中评估值达到了12.54亿元，评估溢价率超过2100%，远高于天神互动729%的评估增值水平；评估价格对应于基准日后一个会计年度预测净利润的市盈率为14.56倍，也略高于天神互动此项指标。

天神互动的业绩情况也明显优于天舟文化拟收购的神奇时代。天神互动2011年和2012年的营业收入分别为1.36亿元和2.66亿元，净利润分别为7151万元和1.19亿元。而天舟文化拟收购的神奇时代2011年和2012年的营业收入分别仅为-760万元和3038万元。相比之下，天神互动无论是在收入规模还是盈利水平方面都明显优于神奇时代，天神互动的业绩增长也更为扎实。

不仅如此，天神互动的游戏产品相比神奇时代也更加丰富。截至重组方案公告日，天神互动已上线运营的游戏达到11款，而天舟文化拟收购的神奇时代仅有《忘仙》、《三国时代》两款在线运营游戏产品，而且《忘仙》、《三国时代》实现的月流水明显低于天神互动的《傲剑》和《飞升》两款游戏。

从天神互动和天舟文化拟收购的神奇时代各方面指标对比情况来看，天神互动无疑更具投资价值。

又出重磅利好

期待奇人再谱传奇

1月8日，中国的网游行业再出利好。阿里巴巴宣布推出手游平台，以“二八分成”的低价分成比例策略高调进入游戏市场竞争，随后，小米、游戏蜗牛等多家手游渠道商均宣布跟进“价格战”，让利游戏开发商，并提出7比3(游戏开发商70%，渠道商拿30%)的分成比例。渠道商的让利必然能够大幅提升游戏开发企业的盈利水平，对广大游戏开发商来说无疑是重大利好。受此影响，沪港两地的手游概念股板块逆市狂飙，掌趣科技、中青宝、北纬通信、IGG、博雅互动、神州数字等游戏股全线大涨。与此同时，美股中概游戏股空中网、完美世界、中国手游和第九城市也有不俗表现。

本次重组完成后，科冕木业的总股本将由原来的9350万股增加到2.23亿股，属于典型的资本市场上热门行业小盘股。以复牌前15.77元/股计算的市值为35亿元。重组预案预测的天神互动2014年-2016年的净利润分别为1.86亿元，2.42亿元和3.03亿元，对应每股利润分别为0.83元、1.09元、1.36元，其市盈率大幅低于A股市场上游戏概念股平均市盈率。复牌当日一开盘科冕木业二级市场股票便一字涨停，且丝毫未见松动迹象。

市场对科冕木业的热捧，不仅反映了投资者对此次重组方案的高度认可，以及对重组后公司盈利前景和未来增长空间的强烈看好，而且更主要反映了市场对天神互动掌门人朱晔的期待。这个被誉为游戏界奇才的上市公司新掌门人，在创立了天神互动阶段性辉煌后，如何借助资本市场来图谋游戏天下？人们充满了期待。

（于君雨）