奥赛康"天花板"何去何从 新老股比例何谓合理

IPO排队企业减至701家

中国证券报记者毛万熙

据证监会最新数据显示，截至9日24时，沪深两市IPO在审企业规模受已过会企业陆续拿到批文撤出排队队伍影响，总数较前一周大幅减少41家至701家。这是自2012年底IPO暂停以来排队企业数量下降最多的一周。

其中，拟在主板上市的企业为174家，拟在中小板上市的企业为288家，拟在创业板上市的企业为239家。已过会的企业减少35家，还余31家。上周还有4家企业被终止审查，分别是拟登陆中小板的山东东佳，拟登陆创业板的粱江通信、方正宽带与迅通科技。

证监会新闻发言人日前表示，目前在审的首发企业均需按规定补充提交预披露材料和2013年年报，履行新股发行体制改革意见的要求后方可进入审核程序，预计要到3月才会召开首发企业发审会。

海外市场存量发行监管方式不一

中国证券报记者顾鑫

综合公开资料相关信息，存量发行有两种主要情形：一是IPO中的存量发行;二是公司上市后的存量发行，即在公司上市后，公司老股东通过一定的方式减持全部或部分股份。国内所说的老股转让，主要是前一种情形，因而并不能完全等同于存量发行。大陆以外的股票市场普遍存在存量发行现象，但监管的松紧并不完全一致。

存量发行普遍存在

从实践看，存量发行在大陆以外的市场普遍存在，包括美国、中国台湾、中国香港、欧洲等。一项针对全球38个国家和地区1990-2003年的16958个IPO案例的研究显示，IPO存量发行被各国和地区广泛采用。

上述研究中的案例主要地域分布为：亚洲(除日本以外)6244个、日本1446个、澳大利亚与新西兰728个、欧洲大陆1801个、英国858个、拉美116个、美国4547个、加拿大1218个。采用全部发行新股方式的IPO占案例总数的76.2%;采用全部存量发行方式的IPO占案例总数的1.7%;采用新股发行与存量发行相结合方式的IPO占比为22.2%。日本采用新股发行与存量发行相结合方式的占比最高;其次为美国。

对于国内企业，存量发行也并不鲜见。比如，以红筹结构在美国上市的太阳能企业江西赛维，2007年6月首发时总共向投资者公开发售了约1700万股，其中77%为公司发行的新股，23%为老股东出售的老股。2011年8月以红筹结构在美国上市的土豆网，首发时共向投资者公开发售了约2400万股，其中约93%为公司发行的新股，7%为老股东出售的老股。2003年12月在香港和美国两地上市的中国人寿，在首发时也是新股和老股同时发售。

存量发行对于上市首日的收益率和公司未来的发展有着重要影响。公司大股东不参与或仅出售很少一部分股份时，上市首日的收益率更高，反映公司大股东等参与存量发行时，他们将参与IPO定价谈判过程，充分披露公司的信息，促使IPO定价更合理一些。

德国“新市场”长期以来被作为创业板市场建设失败的典型，风险投资者在IPO时退出被认为导致公司上市后的股票收益率相对更低。研究显示，该市场的上市公司在上市前，风险投资平均持有这些公司的股份为1/3左右，上市后平均持有股份降到19%。