奥赛康"天花板"何去何从 新老股比例何谓合理

或连锁反应后遗症待解

奥赛康引发的连锁反应并未到此结束。

虽然公司公告，以及证监会通气会都指明暂缓发行是发行人和保荐机构协商之举，但几乎所有接受采访的人士都指出，作出这样的决定，背后是让市场哗然的老股转让规模引发了监管部门的关注。

一位曾参与证监会新股发行改革研讨的资深投资者指出，短期来看，因为奥赛康暂缓发行，下一步新股发行必然在其刺激下人为压低定价，造成二级市场套利空间，变相助长炒新风气。“如果奥赛康价格定得太高，市场自然会替投资者惩罚它。2009年IPO重启，遍地都是百元股和百倍市盈率的股票，当时监管部门坚持让市场博弈，过后果然一地鸡毛，那些想耍花样把烂股票卖出好价钱的公司纷纷撞了南墙，不是破发就是发行中止。”

在他看来，新股发行改革的成败最好让时间来检验。“如果有新股不好，在现在的规则下自然会有投资者用脚投票抛弃它。如果有股票卖贵了，道理也一样，成堆的股票正在排队等待发行，发行人越来越难通过做手脚圈到钱，不用暂缓发行，过一段时间新股发行审批节奏走上正规，价格必然下降。”

对于老股转让制度的设计初衷，证监会此前已经明确表示，一是避免禁止超募后上市公司流通股比例达不到证券法要求，二是为了增加流通股比例，抑制三高，减少未来大小非减持压力。但暂缓之举或让老股减持比例下滑，提高流通股比例效果打折。

针对老股转让的难题，有资深投行人士表示，解决这些错综复杂的问题，唯一的办法就是加快推进市场化改革，让市场检验和约束出格之举。他建言监管部门就老股转让设立更为明确的转让标准和比例，如为了留住核心技术人员和管理层为公众公司服务，对这部分大股东老股转让设立高门槛，而对于PE等纯投资类资金则可以让其自由选择，规避老股转让的弊端。

记者手记：给改革更多时间

中国证券报记者 蔡宗琦

奥赛康暂缓发行，市场对此争论不休。有人大声喝彩，觉得其为自己的贪心和圈钱受到了应得的惩罚;有人为其抱不平，认为询价结果合法合规。争论到最后，则不外乎指向新股发行制度本身。事实上，要让改革措施发挥作用，还需要更多的时间，让实践检验成败。

此前的新股发行体制改革突破性取消了行政窗口指导定价，把定价权交给市场，一时间在供求不均下新股询价定出了前所未有的高价，百倍市盈率，百元股层出不穷，舆论一片哗然。但短短数月后，形势急转直下，卖概念炒故事的新股难以把泡泡越吹越大，投资者发现新股高价圈钱后股价走势节节败退。

新股价格走低后，甚至罕见地出现了大批新股上市首日即破发，“新股不败”神话随之破灭，最终八菱科技因询价机构数量不足被迫中止发行。

破发、中止发行，这些词背后是投资者和发行人、承销保荐机构的伤痛，投资者用真金白银申购新股却换来亏损，发行人和承销保荐机构为上市奔忙却遭遇重大挫折。但这些看似负面的词汇，却是当时新股发行改革成功的标志，因为原本行政定价、原本进入打新包赚不赔怪圈、原本定价功能和资源配置功能不足的资本市场受改革推动，开始成为有输有赢的市场，这是资本市场市场化改革的巨大进步。

之所以有这样的成绩，一个重要原因在于，即使那次改革中舆论压力大、噪音多，但证监会坚持了市场化改革的导向，为市场这块试金石发挥作用留出了时间。最终，市场用自己的力量证实了改革的成功。

本次改革亦然。对于改革，证监会主席肖钢有着深刻的认识。他在演讲中提及，“改革必然触动利益，是冒风险的事情，因此改革需要勇气，步子要大也要稳。改革效果要看当前，也要看长远，改革要有韧劲和钉钉子的精神”。

有这样的改革决心，面对改革后可能出现的问题并不用着急否定。

一方面，投资者不应据此简单断言这是改革本身的失败，甚至呼吁新股再次暂停。没有改革能包治百病，改革推进过程中出现的问题需要及时解决，让改革在良好的氛围中继续进行。

另一方面，监管层应该坚持改革方向，坚持市场化改革方向是治疗痼疾的唯一办法。春节前后，由于补充年报因素，大量排队企业将忙于补充数据，IPO发审会将到3月重启。这段时间里询价上市企业寥寥，监管部门应抓住这一时间窗口，梳理已获得批文的51家公司在发行上市过程中存在的问题，加强事中事后监管。

只要市场多一点宽容、监管部门多一些坚持，市场终究会发挥自己的作用，让新股发行回归理性。让我们给改革更多的耐心，更多的时间。