经济增速影响弱化 资金压力延长股市筑底

资金利率持续高企

相对于宏观经济影响弱化，流动性对股市的影响将在2014年进一步强化。对于2014年宏观流动性的判断，需要从资金需求、内部环境和外部环境三个方面来理解。

首先，资金需求仍然旺盛。今年以来，在供给保持稳定的情况下，资金利率始终处于较高位置，主要原因在于资金需求比较旺盛。在资金价格较高环境下的资金旺盛需求主要来自两个领域———地方政府、房地产行业。展望2014年，地方融资平台将在上半年迎来到期高峰，按当前市场一致预期，借新还旧将成为很普遍的还款方式。尽管判断明年地方投资将出现明显萎缩，但借新还旧的压力仍将使得地方政府的资金需求不会明显下降。而对房地产行业来说，尽管调控始终没有放松，但考虑到经济失速的潜在风险，预计在经济转型初期，房地产调控将是渐进式的，调控力度在初期很可能有限，这使得地产行业对资金价格仍然处于不敏感的状态。

其次，从内部环境看，利率市场化将进一步加速。今年以来储蓄脱媒的情况愈演愈烈，在利率市场化的大趋势下，余额宝等网上理财产品有可能在2014年进一步吸收原本属于银行的储蓄，进而导致银行在业绩增长、贷存比等约束下不得不提高揽储成本。在上述一系列连锁反应中，以网上金融为突破口，利率市场化提速已经成为必然；而在资金需求仍然旺盛的背景下，揽储成本的提高也势必会转化为对资金利率维持高位的有力支撑。

最后，从外部环境看，美联储QE退出也不利于资金利率下行。2013年底，美联储量化宽松政策已宣布“触顶回落”，尽管核心通胀等因素仍可能拖延退出时间，但2014年开始退出QE已经几乎成为市场一致预期。从前两次QE退出看，伴随资金回流美国，中国国内资金利率都在同期出现了较明显的阶段上行。

适当转变投资策略

在利率将继续高企的背景下，2014年股市大概率仍将处于震荡筑底的状态，发动一轮牛市行情的可能性非常有限。同时，在新股发行重启、结构性估值压力等背景下，2014年的超额收益空间也可能会显著低于2013年。

对于投资者来说，2014年最大的挑战恐怕就是投资策略的适当转变。从2013年的大部分时间来看，只要“抱牢”小盘成长股，就将大概率取得惊人超额收益，但这种“买入并持有”的策略在2014年可能效果一般。主要原因有二：一是市场可能出现大幅波动，二是具体个股在当前位置向上空间有限。

从影响股市波动的因素看，业绩和估值是最重要的两股力量，这其中，业绩变动引发的市场波动要远远小于估值变动。根据对2014年宏观环境的展望，宏观经济增速锚定背景下，市场业绩波动的幅度有限，这意味着估值成为市场运行的重要变量。换言之，一旦估值出现明显变化，股市难免出现大幅波动。