预计2014年农机补贴达230亿 6股迎抄底机会

江淮动力：农机转型迎历史机遇 强烈推荐评级

2013-10-15 类别：公司研究 机构：民生证券研究员：刘利

[摘要]

一、事件概述江淮动力于10月14日晚间发布2013年三季度业绩报告，13Q3实现归属于母公司净利润8200-8500万元，实现EPS0.0753元-0.0781元，披露数同比增50-56%。我们维持13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元的盈利预测和“强烈推荐”投资评级，合理估值7.0-8.5元。

二、分析与判断公司战略转型处初级阶段，13Q3净利润同比增50-56%，追溯调整后增1-5%13Q3实现归属于母公司净利润8200-8500万元，实现EPS0.0753元-0.0781元，披露数同比增50-56%，由于12年11月份合并巴里坤哈萨克自治县明鑫煤炭，因此追溯调整后同比仅增1-5%，根据公司中报情况及三季度业绩预告，我们分析如下：

(1)公司目前利润主要由汽柴油机和煤炭构成，根据12年年度报告，汽柴油机主业和煤炭分别贡献60%和40%左右；(2)从中报情况看，由于合并报表影响，煤炭业务收入规模增长较快但毛利和净利下降明显；汽柴油机主业收益成本下降和需求复苏，毛利提升较快，是利润增长的主要来源；(3)由于公司业务转型仍处于初级阶段，今年农业机械整机销售预计仅为1亿元，大约会亏损4000-5000万元，因此今年主营业务利润实际增长较快；公司处于战略转型拐点，国内农业机械、国外园艺机械将呈爆发式增长公司从11年与韩国东洋成立合资公司开始布局农业机械整机，12年彻底调整为国内农业机械、国外园艺机械的底发展战略。预计13年农业机械收入1亿元，未来将呈指数型增长，2015年有望达40亿元：

(1)受益农村土地制度改革，农业机械行业未来五年CGAR有望达20%。我国2012年底农业机械化率57%，与发达国家90%以上相比发展空间较大，且根据美、日经验当前机械化率仍处于较快增长区间，加之下一个十年是农村土地自由流转、集约化经营的关键期，机械化率提高和大型化是主要趋势；(2)12年农业机械市场规模3300亿左右，但市场格局较为分散，一拖、福田雷沃等最大公司市占率不足4%，且大多为机制一般的国有企业，而东银控股上市公司建立了现金奖励、融资租赁支持等激励和扶持措施，机制上具有明显的比较优势；(3)奇瑞重工2010年5月起家，2012年收入即超过20亿人民币，江苏某公司三年时间农机销售规模达35亿，江淮动力全球范围吸引技术、生产、管理人才，产品系列齐全（拖拉机、收割机、插秧机等），具有迅速做大的基础；(4)公司定向增发、处置资源、土地增值等完毕后将手持50亿元现金，预计将通过并购手段做大农业机械，有望成为行业整合者。

公司园艺机械主要面向欧美发达市场，规划以割草机、微耕机、扫雪机、电动园艺机械为主，首先以割草机为起点，采取大型零售卖场铺货、经销商代理、在线直接购买等多重销售渠道模式，推广产品及品牌。公司已经建立了美国研发团队，预计15年将有大规模收入和利润贡献。

三、股价催化剂及风险提示股价催化剂：向大股东定向增发通过；三中全会为农村土地制度改革定调；公司自主开发农机产品不断上市；农业机械领域外延式收购取得实质进展。

风险提示：尽管公司具有多种资源优势，但公司能否抓住农机行业历史机遇仍存在较大不确定性。

四、盈利预测与投资建议盈利预测的核心假设如下：

(1)公司在2014年底之前将金属矿、煤炭业务完全剥离，假设按照账面价值出让，取得现金15亿元；(2)公司退城进园从今年开始逐渐推进，土地增值收益（预估7.5亿）从今年开始主要在13、14年确认，前三季度尚未确认土地增值收益，预计四季度将部分确认；(3)由于现有柴油机和汽油机业务与新增的农业机械、园林机械在销售渠道、采购等方面具有协同效应，预计未来每年10%左右增长且毛利率适度提高；(4)未来两年公司通过自主开发和收购兼并两条路线发展农业机械，农机收入快速增长，15年实现40亿收入，随着规模效益体现，毛利率快速提高；(5)园林机械在15年开始贡献收益，实现收入7亿元。

根据上述假设，我们预计13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元（按照定向增发后股本计算），13、14年业绩以土地增值收益为主，15年为农业机械大幅体现业绩的起点之年，渗透效应和规模效益将驱动16-18年保持50%以上的复合增速，维持“强烈推荐”投资评级，按照13年25-30倍PE合理估值7-8.5元。