人民币汇率波动区间扩大：改革意义巨大

下一阶段人民币汇率

以及跨境资金的走向

（一）人民币汇率：短期双向波动，中长期小幅升值

扩大人民币汇率波幅是增强人民币汇率双向浮动弹性的制度安排，与人民币汇率升贬没有直接关系。人民币汇率变化主要取决于以国际收支为基础的外汇供求状况。随着汇率市场化形成机制改革的推进，未来人民币将与国际主要货币一样，有充分弹性的双向波动会成为常态。因此，日间波动幅度的扩大不会对人民币汇率产生方向性或趋势性的影响。

当前市场对人民币汇率下一步走势存在着一定的分歧，我们预计汇率波幅扩大后不会出现明显升值或贬值。短期来看，随着市场对人民币汇率的决定作用日益增强，人民币兑美元汇率年内破“6”概率很小，预计将呈现先贬后升再贬的双向波动走势，这主要基于内外两方面原因：首先，国内来看，中国经济能否实现软着陆将最终决定人民币的汇率走势。今年一、二月份我国宏观经济数据表现疲弱，投资、消费和进出口等多个方面的增速均出现回落，成为诱发人民币近期连续贬值的重要原因。在当前国内经济面临较大困难和挑战的情况下，政府会通过增加对保障房和棚户区改造、中西部基础设施等项目的投资以实现短期稳增长、长期调结构的目标。同时，将更加注重释放改革红利给企业松绑，发挥民间资本的积极性，大力发展服务业，促进经济结构转型。我们预计前三季度GDP增速会逐季回升，第四季度有所回落。人民币汇率也将随宏观经济走势变化呈现出较为一致的走向。其次，国外来看，美联储退出QE步伐的快慢会影响人民币汇率走势。尽管美国退出QE将持续进行，但是，美国近期就业数据不稳定增大了其退出QE节奏的不确定性，未来美元走势也面临一定的不确定性，将在一定程度上增大人民币汇率的波动性。

展望中长期，从经济基本面来看，宏观调控底线思维的背景下，主动改革带来的经济下行压力基本可控，我国经济总体将较平稳运行，世界经济温和复苏也有利于出口贸易恢复，为人民币汇率提供坚强后盾。从政策需要来看，人民币国际化和资本项目开放都需要人民币币值保持相对坚挺，央行亦表态会对人民币汇率保留必要的调节管理。因此，人民币汇率中长期仍将小幅升值。

（二）跨境资金：套利需求减退，跨境资金流入减缓

去年以来，外汇局和海关严厉打击虚假贸易，跨境资金通过特殊监管区贸易流入已经有所减少。而汇率日间波动幅度的扩大以及人民币短期走势的不明朗，会使套利资金面对较大的汇率风险敞口，套利难度上升，锁定汇率风险又会导致套利利润减少，预计套利资金流入将进一步减缓。

除了套利需求减弱外，有真实贸易背景的资金结汇也会趋于谨慎，不急于结汇将导致外汇占款进一步下降。2月份新增外汇占款较1月份大幅减少，预计3月份还将进一步下降。目前国内经济环境与2012年4月份比较类似，且面临更大的挑战，当时扩大汇率波动幅度后，外汇占款持续减少，今年出现相似情况的可能性较大。外汇占款增长的明显放缓将增大央行货币政策的操作空间，货币发行力度将较前期有所下降，下一阶段社会流动性面临趋紧的压力。

（作者单位：工商银行总行城市金融研究所，本文仅代表作者观点，与所在机构无关。）