人民币汇率波动区间扩大：改革意义巨大

对央行扩大人民币

汇率波幅的解读

（一）凸显了央行不断推进汇改的决心

自2005年7月人民币汇率制度改革启动以来，人民银行始终坚持市场化、渐进式的改革方向，既推动汇率市场化，又注重控制好改革的时机、力度和节奏，防止因汇率大幅波动给经济运行带来冲击，最终构建真正反映市场供求变化的有效的汇率机制。从现实情况看，汇改8年多以来，人民币放弃钉住美元转而关注对一揽子货币的币值变化，人民币明显升值更加契合经济基本面走势，国际市场上认为人民币被严重低估的声音逐渐减弱，认为人民币汇率接近均衡水平日益成为共识，汇改成效显著。但同时，2013年上半年人民币汇率背离基本面的升值异动，以及2013年5-8月跨境资金的异动，亦反映出人民币汇率形成机制还需加紧完善。如前所述，此次是汇改以来第三次扩大人民币汇率波动幅度，凸显了央行将人民币汇率改革不断向前推进的决心，反映出央行顺应市场发展的要求，加大市场决定汇率的力度，增强人民币汇率双向浮动弹性，进一步建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。

（二）央行基本退出常态式外汇干预给货币政策留出灵活空间

央行在《就扩大人民币汇率浮动幅度答记者问》中明确表示，下一步将基本退出常态式外汇干预，建立以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度。这给汇率政策创造了更加灵活的空间，也给货币政策带来更大的操作空间，有助于进一步提高货币政策的独立性和有效性。同时，随着央行真正退出常态式外汇干预，我国多年来以外汇占款为货币发行重要渠道的“中国式”货币发行机制也将发生变化，外汇占款作为货币创造渠道的作用将逐渐弱化。但是，央行同时表示，如果汇率出现异常大幅波动，将会实施必要的调节和管理以维护人民币汇率的正常浮动。这也向市场宣示，在人民币汇率市场化的进程中，央行保留对人民币汇率进行必要干预和调节的权利。

（三）对本次政策举措不宜过度解读

国际市场外汇交易的历史数据显示，自由浮动、不受约束的货币很少在一天内对美元上升或下跌逾1%。即便是欧元兑美元这种波动率较大的货币对，过去14年的交易记录中单日涨跌幅超过2%的情况也极为罕见。从国内银行间市场的交易情况看，自2012年4月人民币汇率日间波幅由0.5%扩大至1%以后的近两年时间里，人民币汇率的日间交易波幅也鲜有触及1%涨跌幅上限的情况。即便是2月份人民币大幅走弱，波动幅度明显扩大，人民币汇率日均波幅也不到0.3%，2月28日当天人民币汇率波幅达到最高，日波动幅度也未达1%。一定程度上来说，将人民币汇率的日间波幅扩大至2%基本等同于允许其自由浮动。因此，此次扩大人民币汇率波幅的政策举措对于未来人民币汇率波动幅度的影响将比较有限。

总体来看，此次汇率政策较央行2012年4月推出的政策略显单薄。相对于汇率波动幅度，作为银行间即期外汇市场和银行柜台交易汇价的基准——中国外汇交易中心对外公布的人民币兑美元等货币的汇率中间价，对人民币汇率走势具有更加重要的决定作用。在中间价形成机制不变的情况下，扩大波幅有助于更充分地反映市场预期，但对人民币即期汇率波动中枢基本没有影响。从这个角度来说，培育形成更加完善的人民币汇率中间价形成机制对于人民币汇率制度改革更为重要。

需强调的是，扩大人民币汇率波动幅度是央行放松人民币汇率管制若干举措中的一步，而汇率改革的目标也绝不仅仅是简单的放开汇价，其最终目标是构建有效的汇率形成规则，使其真正随市场供求而变，使汇率市场更有效率。如果这一目标无法实现，单单放大波动区间，汇率的弹性不仅不会提高，反而会强化市场的一致性单边预期，导致汇率超调，对实体经济不利，也会增加跨境资本异动的风险。