林加力：中国式降息的两难

原标题：林加力：中国式降息的两难

2月28日晚间，央行突袭式降息，决定自3月1日起一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%;同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

降息的N个理由

央行本次降准在市场的预期之中，但时点较市场普遍预期的两会之后有所提前。市场预期的降息几大理由在于：

通缩风险加剧

自上次降息以来，通货膨胀率一直走低，1 月CPI同比上涨0.8%，较去年12 月回落0.7%，创2009年12 月以来新低。1 月PPI同比下降4.3%，较去年12 月降幅扩大1.0%，连续35 个月下降，创2009 年11 月以来新低。数据显示出通货紧缩的风险。

通胀的下降不仅是货币宽松的条件，更是货币宽松的原因。在通缩的情形下，如果保持名义利率不变，那么实际利率是上升的，给经济带来的负面效果很显著。

防通缩是央行重要的政策目标。央行不久前公布的《2014年第四季度中国货币政策执行报告》中也强调，物价水平整体走低是11 月份下调基准利率的主要原因。但11月降息之后，通缩的情况并未改善，见下图：

去年11月降息后，CPI在12月止跌回升，但随后又大幅下挫。而PPI一直在加速下滑。防通缩的政策意图并未实现。

从历史上看，历次降息都伴有CPI、PPI的大幅下滑。本次通缩风险中，CPI尚未触及历史低位，但PPI增幅已经下降到了与98年亚洲金融风暴时差不多的水平。