降息之后央行需要降准

原标题：降息之后央行需要降准

市场流动性紧张再度让中国央行为难。降息之前的一个星期，中国银行间交易系统曾经出现过个别银行因为头寸难平而被迫延迟关闭的状况。市场流动性在央行降息后似乎出现了些许好转，然而上周五的银行间交易系统再度延迟关闭，这不得不让市场担心央行政策的有效性以及整体金融系统的稳定性。

问题出在何处?此前一次交易系统延迟，在很大程度上是因为当周有若干新股发行，因此大量资金从银行系统流出，从而导致了很多商业银行之前安排的头寸，在快要收盘时出现了“大逆转”。此后央行降息，市场对于未来流动性宽松的预期强烈，很多银行开始愿意拆出资金。然而，形势变化快。在股市一片上涨中，商业银行再度面临捉襟见肘的尴尬。

总体来看，商业银行在过去几年的金融市场发展中普遍存在着“钱尽其用”的管理方式，这其中主要的压力来自于对利润的追逐。为了将手中的每一笔资金用好，商业银行的流动性管理越来越有“效率”，同时整体资金的调拨越来越紧绷。这样一来导致了短期市场的流动性出现明显的枯竭，而央行则成了商业银行流动性的主要来源。

在这样的状况下，降低存款准备金率似乎是央行唯一的选择。在过去的一年中，央行更多地开始使用创新型工具来管理市场的整体流动性状况，比如说常备借贷便利、中期借贷便利以及抵押补充贷款，从本质上来说，这些工具与降低存款准备金率并没有区别，只是在期限和抵押安排上有更多的要求。

即使在降息之后，央行也在多个场合表示，这是一个“中性的”货币政策操作，不意味着货币政策放松。这多少让市场有些摸不着头脑，降息这样一个举动在任何经济体都是一个非常重要的政策事件，但中国央行却有些刻意淡化。从以往的经验来看，央行往往采取先降准再降息的方式，而本次降息却几乎没有太多的前期政策铺垫，这让市场更加疑惑。更加重要的是，市场疑惑如果央行降息并没有达到预期的效果，央行是应该继续降息，还是应该选择其他工具。

股市的突然暴涨让央行的选择空间变小，银行间市场流动性变得更加紧张，这对于央行来说意味着降息带来的效果将难以被传导至实体经济领域。降准或将成为央行不多的选择之一。