马琳:定向调控下微刺激政策效果浅析

微刺激下的经济运行状况

价格指数维持低位

根据国家统计局公布的2014年7月份数据显示，全国居民消费价格总水平(英文简称CPI)在7月同比上涨2.3%，与6月基本持平，但略低于4月和5月的增速;环比增长0.1%，略高于6月环比增速，消费价格水平整体保持平稳。而全国工业生产者出厂价格(英文简称PPI)方面，同比下降0.9%，环比下降0.1%，尽管继续呈现下降态势，但下跌幅度双双收窄，标志着工业生产情况正在逐渐恢复。而采购经理人指数方面，相对于中国制造业采购经理指数偏向于大型企业，汇丰采购经理人指数样本则以中小企业为主，而7月的汇丰制造业采购经理人指数(英文简称PMI)录得51.7%，并创下年内新高。在CPI和PPI两项价格指数均维持平稳的情况下，两项PMI值同时创出新高，表明在当前国内微刺激、调结构政策的引导下，经济内生动力有所增强，实体经济整体开始呈现企稳复苏态势，微刺激的效果正在逐渐显现。

实体经济呈向好态势

目前，实体经济两大领域，包括消费和工业领域均呈现向好态势。国内消费品领域2014年年初下降势头已得到抑制，基本保持平稳。而工业领域企业利润则较2014年年初持续保持增长态势。作为小微企业众多的消费品零售领域，受益于定向微刺激政策的利好影响，目前已基本保持平稳态势，而判断国内消费情况和零售业发展情况的指标方面，社会消费品零售总额7月同比增长12.2%，与6月相比增速小幅回落，但仍维持在12%以上的增速。未来，随着微刺激效果的进一步显现以及实体经济整体复苏后的居民收入效应影响，消费领域将呈上升态势。相对应的，工业企业利润已呈现回暖态势，数据显示，2014年1～6月规模以上工业企业利润同比增速为8.6%，较1～5月增长0.5%，创出年内新高，而工业增加值同比增速则为9.0%，继续维持高位，这些均表明工业企业整体呈复苏趋势。

定向调控导向明显

2014年1～7月份，全国固定资产投资(不含农户)为259493亿元，同比名义增长17%，尽管增速比1～6月份回落0.3个百分点，但已基本稳定在17%的增速水平。其中，以往作为固定资产投资主力军的房地产投资方面，7月房地产开发投资增速仅为13.7%，继续呈下降态势，而此次微刺激重点支持的铁路交通运输业则呈增长态势，7月铁路运输业投资增长19.6%，增速提高了5.4个百分点。在房地产销售额和销售面积均呈下降态势的情况下，受房地产投资增速下降波及，基建投资相关的各类原材料价格继续回落，其中水泥业尽管产量有所提升，但截至7月25日，全国均价仅为332.31元/吨，仍处低位。这既是此次微刺激避免资金流向房地产领域的定向调节效应的显现，也表征着国内经济当前已开始企稳，但仍未出现全面复苏。

总结

受本轮导向性明确的定向微刺激政策影响，2014年年初各项经济指标跳水的实体经济已经开始呈现企稳复苏态势，但要实现经济的全面复苏尚需当前的政策延续以及未来配套政策的支持。尽管此次微刺激的定向调控导向性明确且力图避免过度释放流动性而流入房地产市场和政府融资平台等风险领域，在定向调控刺激经济的同时还旨在实现经济结构调整的双重目的，且效果正逐渐显现。但也应看到，房地产市场近一年时间的下滑，已开始触动各方神经，且国外经验已经表明，房地产市场的短期过快下滑将波及地方政府、银行乃至宏观经济，引发系统性风险，不利于经济的发展，而缓慢平稳消化库存才是上策。

从当前各地楼市限购松动的房地产政策走势看，未来，在实体经济逐渐企稳复苏及政策松动的双重作用下，房地产投资、销售等各项指标下滑的趋势可能逐渐减弱，并趋于平稳。从国内经济的以往走势看，历次的经济趋好均伴随着房地产市场的复苏，且房地产市场又往往会先于经济复苏。若在此之后房地产市场开始企稳，其投资主力军的身份又将带动相关产业的发展，并将推动实体经济逐渐趋于新常态下的平稳复苏。在政策延续方面，根据2014年7月23日，国务院常务会议强调的“当前我国货币信贷总量不小”，但“结构性问题依然突出”的论断，表征未来可能不会出台总量刺激政策，但可能延续针对小微领域、“三农”领域、铁路建设等定向刺激政策的结构性调整基调。

马琳，系中国民生银行总行营业部总经理。