马琳:定向调控下微刺激政策效果浅析

原标题：马琳:定向调控下微刺激政策效果浅析

在2014年年初各项宏观经济数据持续走低，经济现下行之势的情况下，本届政府既要实现“稳增长、调结构、惠民生”的调控目标，又要避免刺激规模过大，使得资金流向已然负债累累的地方政府融资平台和资产价格过高的房地产两大领域。因此，定向调控的“微刺激”政策成为本轮政府调控的主基调，自4月以来，各类微刺激政策陆续出台，尽管不似之前“四万亿”经济刺激般的“山崩海啸”，但旨在经济新常态下结构性发力的微刺激政策效果亦在逐渐显现。对此，笔者对本轮“微刺激”政策进行梳理，并对微刺激的效果进行简要分析。

微刺激政策的实施手段

货币政策微刺激手段

在房地产市场过热和地方政府融资平台负债累累的情况下，本轮货币政策方面的微刺激政策为避免大规模释放流动性而流向这两大领域，实施了定向调节的微刺激政策，并明确引导资金流向在国家经济中发挥基础性作用、支撑就业同时又存在融资难问题的小微金融和“三农”金融两大领域。具体实施了三方面政策：即定向降低存款准备金率(以下简称“存准率”)、调整存贷比和再贷款支持。

定向降低存款准备金率。2014年4月25日，中国人民银行首次降准，即定向降低县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。6月16日，第二次降准，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调存准率0.5个百分点。同时，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司也下调存准率0.5个百分点。其指向明确，均为小微企业贷款和“三农”贷款达到一定比例的金融机构，明确引导资金流向金融机构较少顾及的小微企业和“三农”领域。在降准涉及的机构范围方面，据统计，第二次定向降准覆盖了大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行，而民生银行、兴业银行和浦发银行等股份制银行亦全部在列。

调整存贷比。2014年6月3日，中国银监会在下发的《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》(以下简称《通知》)中，明确指出，调整存贷比，分子减少六项，分母增加两项。而分子减少的六项中，有四项涉及小微企业和“三农”领域，包括：支农再贷款、小微企业贷款专项金融债、“三农”专项金融债对应贷款，以及村镇银行使用主发起行存放资金发放的农户和小微企业贷款，尽管这四项之前已均属分子扣除项，且只涉及部分商业银行。但此次存贷比调整亦有三项增加项，且明显增加了涉及金融机构的范围，包括商业银行发行剩余期限不少于一年，且债权人无权要求银行提前偿付的其他各类债券所对应的贷款，“支小”再贷款所对应的小微企业贷款，商业银行利用国际金融组织或外国政府转贷资金发放的贷款。其中，一年期以上商业银行债基本覆盖了全部商业银行。

再贷款支持。2014年8月8日，人民银行向市场释放流动性，增加再贴现额度120亿元，并要求全部用于支持金融机构扩大“三农”、小微企业信贷投放。并对票据方面做了明确要求，即对涉农票据和小微企业签发、收受的票据以及中小金融机构承兑、持有的票据优先办理再贴现，对票面金额500万元以下的票据优先办理再贴现。延续定向降准和存贷比调整两项政策，央行再贴现指向小微和“三农”的刺激方向更加明确。

实体经济微刺激政策

铁路建设一枝独秀。此轮微刺激的相关政策不同于以往的“铁公基”同时发力，而是以交通运输业为主，其中又以铁路建设占比最高。截至6月30日的数据显示，2014年4576亿元中央投资计划已下达95%，其中铁路建设占据了大量投资份额，仅前5个月便完成全国铁路建设投资1404亿元。同时，中央也给予了铁路建设更加灵活的支持方式。7月8日，国家发改委、交通运输部和财政部联合发布《铁路发展基金管理办法》。铁路发展基金被定位为有中央政府背景的政府性投融资平台，设立目的是满足国家政策意图、吸引社会资本参与、盘活铁路用地资源、逐步扩大建设资金规模。有了多渠道资金的强力支持，加之地方政府高涨的建设热情，国内铁路建设正成为本轮微刺激投资的主力。铁路建设在本轮刺激中“一枝独秀”的引领作用正在显现。

棚户区改造稳步推进。伴随城镇化的推进，棚户区改造作为中央“稳增长、调结构、惠民生”中“惠民生”政策的着力点，一直为本届政府所高度重视。而在本轮定向微刺激政策中，棚户区改造更是兼顾“稳增长”和“惠民生”的双重使命。在国务院印发《关于进一步加强棚户区改造工作的通知》中，明确提出2014年计划改造棚户区470万户以上，并要求各地要抓紧编制完善2015～2017年棚改规划。随后，各地方政府也相继出台多项政策，在目前各省市披露的近“6万亿”定向刺激政策中，有相当部分投向为地方政府的棚户区改造工程。同时，为解决资金问题，本届政府还鼓励金融机构采取市场化方式发行住宅金融专项债券，重点用于支持棚改及城市基础设施等相关工程建设。

结构性减税定向刺激。在经济学的经典教科书中，减税一直被视为是刺激经济的有效政策。而在本轮定向微刺激调控中，减税政策也以结构性的定向微刺激为主，产业支持方向明确。2014年4月8日，财政部、国家税务总局针对小微企业的定向降税，即对应纳税额不高于10万元的小型微利企业采取税收优惠政策。自2014年1月1日至2016年12月31日，对年应纳税所得额低于10万元(含10万元)的小型微利企业，其所得减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税，较之前应纳税所得额6万元的标准进一步降低。而随后，6月11日，国务院常务会议决定实施针对自来水、小型水利发电等特定一般纳税人的减税政策，即从7月1日起，将特定一般纳税人适用的6%、5%、4%、3%四档征收率，统一合并简化为3%，据估算每年将为相关领域企业减税240亿元。预计未来，根据经济走势，结构性减税的范围可能进一步扩大。