调结构与稳增长相交织 经济下行幅度有限

原标题：调结构与稳增长相交织 今年经济下行幅度有限

近期，国家统计局公布的经济数据表明，去年四季度增速虽然出现了小幅下滑，但仍高达7.7%， 这也使得2013年经济增速达到了7.7%，高于政府预定的7.5%的增速目标。这也意味着政府今年上半年有更大的决心推动经济结构的调整以及改革的深入，但考虑到由此带来的经济下滑压力，政府也很可能在今年二季度后经济增速接近底线时，更重视稳增长，由此使得三季度后期经济增速出现回稳，预计今年全年增速会小幅低于2013年的7.7%，将保持在7%至7.5%的区间。

今年上半年

增速下滑将加快

去年三季度国内生产总值（GDP）增速反弹后，由于支持本轮经济增长的主要部门房地产和基建投资增速都有见顶回落的迹象，且下半年货币政策的趋紧已经对于制造业的复苏产生负面影响，人们普遍认为四季度GDP增速将会下行，此次公布的数据基本验证了人们的预期。

如自去年8月后，固定资产投资增速就逐级下滑，12月累计增速只有19.6%，较8月的高点下滑了0.7个百分点；而受下游需求疲软及产能过剩影响，工业企业的景气度也见顶回落，工业增加值增速从三季度的10.1%下降至四季度的10%。

所幸的是，外需与消费的稳定增长支持了四季度的经济增长，也由此使得四季度经济增速仅比三季度下滑0.1个百分点。由于去年下半年，特别是四季度以来全球主要经济体复苏势头较好，我国出口增长也好于预期，四季度同比增长7.5%，明显好于二、三季度3.8%、3.9%的水平；三季度经济企稳也带来了居民人均可支配收入的增长，增速从前三季度末的9.5%回升至四季度的9.7%，而这也刺激了居民消费的增长，社会消费品零售总额累计增速从三季度的13.4%回升至四季度的13.6%。

虽然去年四季度经济增速小幅下滑好于预期，但我们认为，由于主要经济增长部门——房地产和基建部门的景气度在今年上半年还存在加快下滑的较大可能，今年上半年经济增速下行的压力将会加大。

除了去年同期较高的基数外，以下几个方面的因素都会增大基建投资增速的下滑压力：

各地为适应中央经济结构调整的需要，在今年“两会”期间制定2014年国民经济和社会发展计划时，相比2013年的GDP实际增速，都普遍下调了经济增长目标；今年是地方政府债务偿还的最高峰，中央政府也已将防控债务风险作为今年经济的重要任务，这都迫使地方政府今年会更加重视债务风险防范，如地方“两会”都纷纷将防控债务写入 《政府工作报告》中。这些因素都使得今年地方政府推动基建投资增长的动力不足，过去一些较为激进的地方甚至会削减基建投资规模，如最近新上任的南京市市长表示，2014年原计划城建规模缩减103亿。

房地产方面，受累于去年底以来地产调控政策的强化以及流动性的趋紧，目前消费和投资增速也存在继续下滑的压力。

在去年底央行货币政策的调控下，去年12月M2增速从11月的14.2%回落至13.6%，社会融资总量增速也有较快的下滑，而这种趋势还很可能在上半年延续。2014年中央对于货币政策的要求是保持货币信贷及社会融资规模合理增长，这无疑意味着在目前M2增速还超过13%的预定目标情况下，央行还会更严格地控制流动性增速，如近期央行针对年初银行的信贷冲动表示，货币信贷部门要合理安排贷款投放节奏，防止资产过快扩张；由于近年来影子银行的过度膨胀已经开始影响我国金融市场稳定和宏观调控的效果，中央去年底出台了107号文，而监管部门近期也开始落实加强影子银行监管的政策，如银监会为了规范理财和同业业务，要求理财、同业等业务将由法人总部建立专营部门单独经营，其他部门和分支机构不再经营，6月末要初见成效，这无疑会抑制银行表外资产的扩张。

在上半年流动性增速难以乐观的情况下，对于流动性敏感的房地产销售增速将会持续下滑，而投资增速也会由于开发商的开工意愿下降而会继续回落。

目前处于下游，且处于去产能状况下的制造业投资也将难有起色。因此，上半年经济增速下滑很可能比去年四季度加快。