量化宽松退出预期下的市场猜想

原标题：丁珺：QE退出预期下的市场猜想

新财富夜谈

潘石屹、李嘉诚抛售北上广房地产，将资产转移到海外；美国政府关门，经济数据不景气，量化宽松（QE)退出一再推迟，美联储到底何时退出？宏观不稳定的局势下我们该怎么投资？在近期的《新财富夜谈》中，叶檀邀请宏源证券首席经济学家房四海，上海重阳投资总裁王庆，国海富兰克林基金管理有限公司副总经理张晓东等一起探讨。

美国量化宽松

或后年退出

10月美国驴象之争导致政府16天关门，使得大家又把目光聚集到了美国的经济上。当地时间10月22日，美国政府“开门”公布的第一个重要数据——非农就业数据再一次令人大跌眼镜，总体失业率13.6%，平均时薪只上涨了0.1%，劳动参与率徘徊在1978年以来最低水平，就业人口占总人口比例维持在金融危机时的水平。令人担忧的是就业数据已经连续3个月低于预期。作为QE政策退出的硬门槛，失业率不改善，美联储退出QE一再推迟。

叶檀：现在市场都在猜测，美联储到底会不会退出QE？

房四海：QE最终是要退的，退出是因为在过去的几年里货币政策是非正常状态，可能我们都习惯了这种状态，随着经济的复苏，QE会退出，预计在后年。

王庆：美联储关于货币政策的调整制定了三个条件：第一、失业率要从现在的水平降到6.5%以下；第二、未来1到2年内通货膨胀率不能超过2.5%；第三、通货膨胀率预期比较稳定。只要这三个条件满足，它的货币政策就不会出现大幅度的调整，所以现在我们说QE的改变，只是减少了从市场上购买资产的数量，这也是慢慢减少，减少之后的下一步才是货币政策的另一个意义上的调整，比如调整利率。而开始减少购买资产这一步，要等一些经济数据转好，然后会在今年年底或者明年年初开始减少购买资产，这个渐进的过程会一直到明年中或明年三季度，结束这样的过程之后恐怕要到后年才开始加息。

叶檀：按照您的推理，之后的利率会上升？

王庆：对！因为美联储能够影响的只是短期的利率，所以当市场开始讨论量化宽松政策退出的时候，市场利率开始变动。

叶檀：美联储为什么要退出QE呢？

王庆：这个量化宽松的货币政策实施的背景是美国出现大的危机，这个货币政策本身的目的是为避免出现系统性的危机而向市场和经济中注入流动性，但这样的一个救助的过程使美国的经济系统包括金融机构、政府的债务集中到联邦政府上。由于联邦政府累积的债务很高，如果货币政策退出太早，尤其在经济复苏不太稳之时利率上升，会使美国的整个财政状况再次陷入较危险的境地，若财政出了问题，有可能会产生新的一轮性质不同的危机，其实量化宽松政策是制约防止再次发生危机，货币政策退出和调整一定要基于经济基本面的改善来相机决择。

叶檀：QE退出对中国有影响吗？

王庆：整体上来讲对中国的影响要较其他国家小，较悲观的人担心钱回流，实际上不会的。比如跟印度、印度尼西亚这些国家比较，中国本身不需要依赖于从外部资金的流入来支持自己经济发展和增长，中国本身的储蓄是过剩的，甚至是输出资金的，从这个角度来看，如果货币政策退出资金成本会上升，这也就不奇怪。前段时间，当美国开始讲起货币政策退出的时候冲击最大的是印度和印尼，对中国更多是对市场情绪层面的影响，不是资金层面的影响，也许对中国的影响反而不是负面的，因为美国之所以量化宽松政策调整，是因为美国实体经济在改善，所以退出量化宽松对中国的影响，可能更多的是通过实体的贸易对中国出口产生影响。

QE退出后

看好A股白酒业

“王石撤资”的新闻还未散去，潘石屹抛售沪上资产的消息又不胫而走。据媒体报道，SOHO中国正为上海三个项目寻找买家，其中包括虹口区的两个商业项目以及静安区的一个商住两用复合设施。 “李嘉诚撤资”一直持续到现在，2010年以来，李嘉诚的“长和系”总共在香港和中国内地以外完成了11笔收购，但从今年8月份开始，李嘉诚旗下的长江实业以及和记黄埔便相继抛售上海陆家嘴东方汇经中心OFC写字楼和广州西城都荟广场和停车场。

叶檀：你看看北京上海房价很高，而李嘉诚却抛售房产，他是不是错了？

张晓东：中国的房价谁都知道无论从租金还是房价都很高的，从国际上来比较，房价是贵的，所以李嘉诚这样做是合理的。

叶檀：您觉得李嘉诚这样做的是对的，因为国外的资产价格比较低，国内比较高，他在抛高吸低，听起来很有道理，王庆先生怎么认为？

王庆：我觉得最重要的一点：李嘉诚是作为一个职业的投资者，能够进行全球的资产配置，他的选择和比较标准不同，这对我们普通老百姓不见得合适。

房四海：实际上，中国现在很多资产的价格都比欧美高，是严重高估的，全球有很多资产还是被低估的。

叶檀：我听下来感觉三位都支持李嘉诚，这是针对富人。对于百姓来说，若是明年QE退出了，该怎样投资？

房四海：国内股票中的某些行业和公司还是有些投资价值的。

叶檀：那么多公司和行业，到底选择哪类？

张晓东：我接房老师的话直接补充一下，我喜欢直接举例子，大家都知道我们反对公款消费、反腐，导致白酒股价大跌。理性的分析，白酒股大跌是因为负面情绪的反应，做投资的应该选择成长型的股，其实这个行业还是不错的，在组合里可以配置一点白酒股。

房四海：对，因为中国真正具有自主知识产权还是白酒，国外造不出来。

王庆：我觉得在这样一个宏观不稳定的环境下，我建议可以做一些对冲来降低风险。

叶檀：我们讲到现在为止探讨出一点共识，不管是明年后年，QE是一定要退出；有钱人可以进行海外的资产配置，老百姓可以投些A股的白酒行业或者做对冲来降低风险；不管哪种选择，一定要理性去选择适合自己的品种，不要跟风。 　（文字整理：丁珺）