认清金融困局根源 加快人民币汇改

让更多私人机构

持汇到海外投资

10月份，美国国债一度濒临技术性违约的边缘。作为美国国债的第一大持有国，中国处在尴尬的地位。丁志杰认为，应适时、稳健地控制好外汇储备的规模，最大限度减少国际金融市场波动对我国造成的负面影响，更好地实现外储保值增值。

具体到中国来看，2013年一季度国际收支平衡表显示中国外储当季增加1571亿美元，但实际只增加1311亿美元，260亿美元不翼而飞。这一部分正是来自估值效应，即存量缩水造成的，美国学者称之为暗物质。而从2005年汇率改革以来计算，2005~2012年中国对外投资净收益为-5869亿美元，净资产收益率为-5.68%。

过去中国是出口导向型的经济体，是以补贴方式输出商品，结果造成中国的商品在国外价格低于国内的价格。但是，今天中国是以倒贴方式输出储蓄，结果是中国压低了美国的利率，同时抬高了国内的利率。

对于央行以及中投管理下庞大的外汇储备，丁志杰认为，普遍处于亏损状态。他认为，中投公司实际是亏损的。以外汇对外投资的中投公司披露前5年平均收益率5%，而由于特别国债发行利率是4.3%，加上人民币持续升值等因素，中投亏损是必然的，整体上中国外汇储备都是如此情况。然而，中国外汇储备收益率远低于5%，但一直能支撑下去，主要原因是通过货币发行以低成本负债实现平衡。

显然，中国持有低收益的外汇储备资产，实际上承担的代价最主要是商业银行以低存款准备金形式背负。其结果反映在国内，反而是中国银行业在政策扶持下成为世界上最赚钱的银行。

这也就是说，中国商业银行持有低收益的资产，最终是转嫁给了国内实体经济，也就是储蓄者获得了较低的存款利息，贷款人必须要以更高的利率获得资金，这是所有金融乱象之源。如果一个国家的银行拿了超过GDP 1/3的低收益的资产，这个国家的银行能不能活下来?怎么才能活下来?

丁志杰认为，如果继续央行管理这么多外汇储备，提高外汇储备投资收益是有限度的，因为受外汇储备投资规模，以及主体地位的限制。当前，中国重要工作就是要控制好外汇储备的规模，央行投资外汇时，应该多持有实物性资产。

同时，让更多的私人机构去持有外汇，到海外投资，这是提高中国对外资产收益率以及对外开放效益的根本出路。