解密中概股的“杀手”：做空者（组图）

做空者与中概股恩仇录

吴军博士说：“浑水和香橼做空中国概念股的故事如果讲起来可以写一本书。”

正如吴军所说，惨遭浑水和香橼毒手的中概股不少。香橼在其网站上为自己统计了一份做空中概股的成绩单，19家在美上市的中国公司被猎杀。而被浑水盯上的也有9家中概股公司。由于在赴美上市的企业里中国的IT企业是主力军，因此中国IT企业也成为被猎杀的主要对象。

虽然惨遭毒手的中国企业不少，但是吴军博士却很肯定的表示：“其实他们做空的手法都大同小异。”国内知名的风险管理专家郑刚也表示：“这些做空机构做空是个全流程，包括前期寻找目标，再到关键信息收集，再到信息报告的传播，引爆舆论以及相关利益关联方的关注。紧接着，一方面通过通过操盘手做空该公司的股票获利，一方面联合一些律师事务所对这些公司进行集体诉讼。”

由于相对于国内股市的相对高门槛，美国股票市场进入政策是宽松的，而随着大量中概股的涌入，因此就不可避免存在滥竽充数的企业。在这样的情况下，中概股自然也就被这些做空机构列为做空的首选目标。莱福特曾对媒体直言：“一些在美上市的中国公司缺乏透明度，而美国的投资者大多并没机会亲眼见到这家公司。更何况一些中国公司已经出现了财务诈骗，这些不良记录会让投资者形成固有印象。”

通常来说，做空者会选择“估值过高，有挤压的空间”的中概股作为目标，正如此次网秦，业内人士就认为与他们今年的股价已经上涨了近280%不无关系。目标选定之后，做空者们就开始收集对企业不利的信息。

莱福特曾对媒体表示，“我在锁定目标之后，我会阅读所有的分析师报告，并试图寻找任何知道更多信息的人。”《华尔街日报》也引用了一位熟悉浑水的人士的话描述了浑水收集信息的过程，“这位卖空者将发型梳成了西瓜头作为伪装，还尽量装出一无所知的样子，好让人们知无不言。”

2009年，浑水的扬名之战中，在收集东方纸业(2.37, 0.21, 9.72%)的关键信息时，布莱克就到了后者的工厂佯作谈买卖，实则了解收集信息。在浑水发布报告称东方纸业存在欺诈行为之后，后者的股票在接下来的三个交易时段大跌了40%。

郑刚表示，现在浑水和香橼这些做空机构更多的是雇佣中国的一些机构做“尽职调查”。浑水将实际调研的所见所闻与目标公司发布的信息相比较，其中逻辑矛盾的地方，就是目标上市公司被攻击的“软肋”。另外，做空机构也会使用“移花接木”的一些手法。

在2011年做空斯凯的时候，在对斯凯的做空报告中，香橼指出，“宋涛曾经表示，斯凯的情况不佳，最艰难的时候连续几个月都没发工资。”然而这一句没有时间背景的话其实是斯凯创始人宋涛早年创业的经历。但是在中美两地信息不对称的情况下，这句话对于美国股民的刺激无疑是巨大的。

将这些有意收集得到的关键信息形成报告，让不懂中文的美国投资者了解中概股的财务状况，进而做空中概股，并且从中获利。2007年至2011年，香橼和浑水等美做空机构频繁利用一贯的做空套路猎杀中概股，使得不少中概股企业退市。

全国工商联并购公会曾做过统计，截至2011年11月30日，共有67家中概企业，不同程度的遭到来自第三方的公开质疑，其中被长期停牌和已经退市的中概企业总数达46家。与此同时，这也造成了美国市场在2011年下半年对中国企业关闭了窗口，中国企业赴美上市进入冰封期。整个2012年只有唯品会(70.8, 1.87, 2.71%)和多玩两家中国公司上市。

中国企业的反击

在浑水公司所有报告的开头，都会有这么一句话：“您应该认识到采纳浑水研究报告的风险。浑水及其客户和雇员，在发布这个报告之时，已经对所述股票采取了做空策略，并将从股票下跌中获利。”

浑水并不避讳通过做空上市企业获利，但是值得一提的是，在其背后还有更巨大的利益链条。

华兴资本创始人与CEO包凡对记者说：“推动整个做空浪潮的是国际上一批大的对冲基金，香橼、浑水只是它们前面的喇叭筒，因为对冲基金不能自己跳出来。最核心的是：很多被做空的公司，这些对冲基金都是它们曾经的股东，知道公司有瑕疵，现在做空再赚一把。”

“浑水也好，香橼也罢，他们都只是一个很小的做空调查机构，实际上在这些做空机构后面是有一个产业链的。”郑刚持有和包凡相同的意见，不过他认为在这个产业链上还要加入一些律师事务所以及一些媒体机构，“他们会将收集到的疑点加以分析，按照最能刺激美国股民神经的方式做成报告，通过相关产业经济证券方面的媒体来发布这些报告。另外们还会和美国律师事务所以及一些基金机构联系。”

不过利益链是如何延伸，但是正如浑水的坦白：目的都是为了获利。因此，在大举猎杀了一些体量相对较小的中概股企业之后，2011年下半年做空者们开始将目光对准一些大的中国企业。他们先后将目标锁定在展讯通信(30.57, 0.14, 0.44%)、新东方(26.66, 0.45, 1.72%)、分众、奇虎360。

面对浑水和香橼恶意做空中概股以此获利，中国企业以及CEO们也开始了反击。事实也证明了布洛克和莱福特手上的水晶球并不是每次都灵光的。

2011年6月28日，浑水开始做空展讯通信。在此次针对展讯的行动中，浑水采取了一贯做空套路，但是由于只针对报表质疑而缺乏事实性调查依据，浑水对展讯的“狙击”并未达到预想效果。事后，浑水承认对展讯的财务报表存在误读。

2011年11月，香橼也连续5次对奇虎360发布质疑报告，但是每次奇虎都针对对方的质疑报告进行有力反驳，香橼的5次做空奇虎360最后只能落得一场空。与此同时，浑水也四次发布报告，意图做空分众传媒，但是分众传媒同样逐条回应，股价也迅速恢复正常，浑水做空再一次落空。

除了有力反驳对方的做空指责之外，在大洋东岸中国上市企业的总部也发起了主动对浑水以及香橼做空机构的讨伐。2012年，面对做空者频频的恶意做空，李开复联合国内60多位中国科技行业领军人物对香橼展开反击，称香橼有关中国概念股的做空报告完全是在散布谎言，要对在美上市中国公司所遭受不公正待遇表示抗议。李开复、奇虎360还对香橼展开了诉讼。

频繁的做空失手以及中国企业的奋起反击，使得浑水、香橼等做空机构不得不鸣金收兵，中国企业也在长达一年的冰封期之后重新迎来了赴美上市的机会。

然而，就在这个时候，沉寂了一年多得浑水这次向网秦发难了。