钱荒是什么 两次“钱荒”的比较分析

钱荒，指的是由于流通领域内货币相对不足而引发的一种金融危机。银行间市场隔夜回购利率自2010年底以来，第三次攀上如此高位，随着货币政策不断加大紧缩力度，“钱荒”从银行体系内萌生、在资本市场被放大，而利率市场“冰火两重天”的现状则直接影响实体经济的运行。2013年6月，大型商业银行加入借钱大军，隔夜头寸拆借利率一下子飙升578个基点，达到13.44%，与此同时，各期限资金利率全线大涨，“钱荒”进一步升级。

钱荒，指的是由于流通领域内货币相对不足而引发的一种金融危机。银行间市场隔夜回购利率自2010年底以来，第三次攀上如此高位，随着货币政策不断加大紧缩力度，“钱荒”从银行体系内萌生、在资本市场被放大，而利率市场“冰火两重天”的现状则直接影响实体经济的运行。钱荒，一面是资金“饥馑”，一面是游资“过剩”，中国式不对称“钱荒”，折射出的是金融领域和实体经济发展的不平衡、不匹配。

6月“钱荒”的成因当中,跨境资金流出是一个很大的原因,而对于当时央行持续“无作为”的举动,我们倾向于认为是一次对银行资金池理财产品等表外业务无序扩张及期限错配风险的警示;但在12月“钱荒”成因当中,跨境资金流动的因素则要小很多,我们认为12月出现资金大幅外流的可能性不大,主要原因还是存在于内部性的因素:一方面可能来自财政存款的投放远低于预期,另一方面来自央行偏紧的公开市场操作。并且同业业务的无序扩张放大了银行资产负债表的期限错配风险,加剧了资金面的紧张程度。而这次央行“坐山观火”直至最近才“出手”的原因,我们认为这次则是针对银行同业业务过度扩张且缺乏规范的“警示”,以及希望能够倒逼银行等金融机构去杠杆。

不同于6月“钱荒”主要集中于短期资金的紧缺(一周以内,尤其是隔夜),而当前的“钱荒”则集中于一周至一个月的相对长期资金,这可能意味着这次央行通过SLO注入资金的效果会打上折扣。如最近几天虽然央行通过SLO注入3000亿元资金,却并未能遏制银行间资金利率上行势头。

6月份“钱荒”在央行通过SLF注入资金后得到有效缓解,本次“钱荒”在央行已经通过SLO方式注入资金,后续仍有可能继续公开市场操作注入资金,未来能否同样得到有效缓解呢?我们认为仍旧存在较大不确定性。

短期来看,25号面临存款准备金上缴,且又临近圣诞元旦,均对短期资金面形成不利影响,若央行继续实施SLO或其他公开市场操作(重启逆回购的可能性依然相对较小),利率上行势头可能会有所缓解,但短期出现显著下降的可能性也不会太大。

中期来看,还将面临春节前的资金压力,且美联储退出QE的行为也可能在外汇占款上有所显现,这些因素均会对中期资金面构成压力。预计届时央行将会加大资金注入力度,以稳定利率上升势头。

中长期来看,明年利率波动的不确定性加大,目前来看,最大抑制力量可能来自美联储持续削减购债规模导致我国资金出现外流的风险,以及金融机构去杠杆、央行仍维持偏紧政策的风险。因此,明年“钱荒”能否再度来袭,仍具有很大不确定性,但明年的利率中枢很可能较今年会有所抬升。