银河证券：坚持市场化、法制化导向

四、强化市场约束，促进合理定价，保护中小投资者利益

新股发行在取得证监会的核准后，由发行人自主选择发行时点。也就是说新股发行节奏将充分实现市场化，由市场自我约束、自主决定，这有利于市场依据真实的供求关系形成较为合理的发行价格。并且，本次《意见》中，对于网下投资者报高价的行为进行了有效的抑制。这有利于杜绝部分投资者的“人情报价”及盲目报高价行为。充分发挥市场的合理定价机制，抑制投资者的报高价行为，抑制盲目炒新行为，有利于切实保护广大中小投资者的合法权益。

五、引入自主配售机制，平衡发行人和客户双方利益

引入主承销商的自主配售机制，这有利于券商平衡发行人与客户的利益，也有利于促进新股合理定价。

六、网上配售方式的改进

本次改革的另一大亮点在于改进了网上配售方式，即持有一定数量的非限售股份方可参与网上申购，这有利于鼓励二级市场投资者长期持有股票，培养价值投资理念，防止投资者单纯炒新行为，减少因新股申购可能对二级市场产生的冲击。另外，《意见》规定每位投资者网上申购数量最高不得超过网上初始发行股数的千分之一，这有利于防止部分机构投资者以及上市公司股东利用资金和持股优势大量申购新股。

七、老股转让具有较为重要的现实意义

老股转让措施的出台，具有较为重要的现实意义。首先，新股发行数量需要根据募投项目资金需求量决定，那么对于某些新股数量不足以满足上市条件的发行人来说，老股转让无疑成功解决了这一难题;其次，首发时将部分老股向投资者转让，可增加发行人股票的可流通比例，这对于投资者的报高价行为可形成一定的约束力，在买卖双方的充分博弈中形成新股合理定价;并且，《意见》中对于超募资金问题给予了约定，即通过减持老股的方式来缓解资金超募;最后，老股的适量转让可以缓解限售股份集中解禁对二级市场产生的冲击。

此次《意见》的推出，对证券市场还具有一定的后续影响力。首先，证券公司投行将进一步分化，专业能力强的投行将具有更强的竞争力，更有利于抢占市场。其次，《意见》强化新股发行各相关责任主体的诚信义务，明确信息披露重大违法时发行人和中介机构的赔偿责任，为证券市场诚信体系的建设奠定了制度基础。

《意见》充分体现了保护中小投资者合法权益的精神和宗旨。《意见》着力保护中小投资者的知情权、参与权、监督权和求偿权。调整新股配售机制，更加尊重中小投资者申购意愿。约束发行人定高价，抑制投资者报高价，遏制股票上市后“炒新”行为。这些改革措施是全面构筑保护中小投资者合法权益制度体系的重要组成部分，必将促进我国资本市场的健康发展。