国债期货：基础知识17条

8.我国金融机构是否有参与国债期货的需求?

我国债券市场的快速发展与利率市场化进程的加快，使我国债券市场面临着一定的利率风险，金融机构作为债券市场的主要参与者，迫切需要国债期货等衍生产品。

(1)商业银行

作为国债的主要持有者，商业银行的利率风险与国债的发行和交易相关。一方面，我国商业银行作为最主要的国债承销商，在承销过程中面临着利率上升所带来的市场风险;另一方面，商业银行承担着因大量持有国债而带来的利率风险。以银行间市场为例，截至2012年末我国商业银行持有国债约4.78万亿，占银行间市场国债存量的69.44%，是我国国债市场的最主要持有者，希望能够利用国债期货等债券衍生品来规避利率风险。

(2)非银行金融机构

非银行金融机构主要在资本市场上开展业务。为了赚取预期的收益或管理投资组合风险，其参与债券市场的程度日益加大。

①保险公司：利率风险是保险公司特别是寿险公司资产管理中出现的首要风险。由于保单偿付期较长、现金流量比较稳定，因此寿险公司的资金主要用于投资银行存款和购买中长期限固定利率债券，而这类资产价值对利率变化高度敏感。

②证券投资机构：截至2012年末，我国证券公司和证券投资基金持有国债约1073亿元，是位于商业银行和保险机构之后的第三大国债投资机构。在各类金融机构中，证券公司是最活跃的交易者，其交易意愿十分强烈，在银行间市场月均买卖总额达1406.29亿元，占比10.38%，年度换手率高达628.40。基金类投资者交易也较活跃，月均买卖总额为165.90亿元，占比1.22%，年度换手率为2.6。因此，证券投资机构对债券价格的波动较为敏感，需要利率衍生品来锁定成本。

(3)非金融机构和境外投资者

非金融机构在经营过程中一般都会通过从银行贷款或发行各种类型信用债券来融资，由于其信用债券的收益率与该企业的信用等级和同期限国债收益率密切相关，因此也同样面临着利率风险的规避问题。随着我国金融市场对外开放的程度日益加强，合格境外机构投资者(QFII)投资国内债券市场的兴趣也日益浓厚，也有较强的避险需求。

9.利率市场化程度与开展国债期货的关系怎样?

相关研究表明，国债期货不仅在利率完全市场化之后可以推出，而且在利率市场化进程中也可以推出。国债期货的运行可以完善债券市场的收益率曲线，促进基准利率的形成，进一步推进利率市场化进程。

第一，国际经验表明开展国债期货并不必然需要利率完全市场化。美国是世界上首个推出国债期货的国家，它于1976年推出90天期国库券期货交易，1年后推出长期国债期货交易，但是直到1986年，美国才实现了利率的完全市场化。日本于1985年推出国债期货，但直到1994年才实现了利率的完全市场化。因此，从国际经验来看，国债期货完全可以在利率市场化进程中推出。

第二，我国利率市场化程度已经具备推出国债期货的基础。在1988年，随着财政部在全国部分城市进行国债流通转让试点，我国逐渐放开了债券二级市场的交易利率，实现了我国国债二级市场的利率市场化。此后，银行间债券市场在1999年9月进行国债市场化招标发行，我国国债一级市场利率也实现了市场化。目前，我国国债一、二级市场已经实现了利率市场化，国债二级市场已经形成了较为完善的收益率曲线，这些都为我国重推国债期货交易打下了良好的基础。

此外，在利率市场化进程中开展国债期货交易，不仅可以为投资者提供规避利率风险的有效工具，也将有助于我国利率市场化进程的顺利进行。

10.我国商品期货和股指期货市场的发展对国债期货的推出起到哪些积极作用?

经过20年探索发展，我国商品期货市场逐步进入了稳定健康发展、经济功能日益显现的良性轨道，在服务国民经济和实体经济过程中发挥了日益重要的作用，为国债期货的推出提供了坚实的市场基础和制度保障。同时，随着股指期货的平稳上市和安全运行，也为管理国债期货积累了宝贵的经验。

一是商品期货市场持续稳定健康发展，构建了期货市场法规制度框架和风险防范及化解机制。我国商品期货市场成交量迅速增长、交易规模日益扩大，已经成为全球最大的商品期货市场。同时，产品创新速度明显加快，形成了较为完备的商品期货品种体系。

截至2012年末，已上市26个商品期货品种，覆盖农产品、金属、能源和化工等诸多产业领域。我国商品期货市场所构建的期货市场法规制度框架和风险防范及化解机制，成功抵御了国际金融危机的重大冲击，建立了期货保证金安全存管制度和以净资本为核心的期货公司监管体系，实施了期货公司分类监管、开户实名制、统一开户等多项制度。与此同时，期货公司资本实力、抗风险能力以及合规经营水平均得到提高。因此，我国商品期货市场平稳快速发展，为国债期货的推出提供了坚实的市场基础和制度保障。

二是股指期货的平稳上市和安全运行为国债期货的推出积累了经验，具有重要的借鉴意义。2010年4月16日股指期货成功上市，运行一直十分平稳。为筹备股指期货，市场各方开展了大量富有成效的工作：修订《期货交易管理条例》及一系列配套制度，将规范的内容由商品期货扩展到金融期货和期权交易，为重推国债期货提供了较充足的法律依据;建立适应金融期货业务发展需要的跨市场监管协作机制，有效地联系了期现货市场，在信息交换、风险预警、共同风险控制、联合调查等方面进行了良好的合作，对市场风险进行有效监控控制;构建了期货市场内的“五位一体”监管协调机制、投资者适当性制度及IB制度等制度安排;开展了仿真交易和大范围的投资者教育。

股指期货上市后，中国金融期货交易所有针对性地采取措施抑制日内过度频繁交易，大力推动证券公司、基金公司等机构投资者入市，建立并完善符合股指期货交易特点的套期保值和套利管理制度。经过市场各方的共同努力，股指期货市场实现健康、平稳、规范的良好局面：开户平稳有序增长;交易活跃，流动性好;期现价格关联性好;持仓稳定增长;会员分级结算平稳，风险控制较好;交割平稳顺利;市场监管严格规范;机构投资者有序参与，市场功能逐步发挥。股指期货的成功经验，为包括国债期货在内的其他金融衍生产品的推出提供了良好的借鉴与参考。