327国债事件 中国金融证券史上最黑暗一幕

　　“327”是国债期货合约的代号，该券发行总量是240亿元人民币。1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易327合约，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，亏损16亿元人民币，国债期货因此夭折。英国《金融时报》称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。

　　327国债事件的背景是，1992年12月28日，上交所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投清淡并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，但已暗藏杀机。

　　现在很多人以为，“327事件”，是中经开与万国的对赌，中经开开的是多仓，万国证券开的是空仓，其实这个理解有误。虽然一个是财政部背景的券商，一个是民间最大的券商，当时双方虽有各自的交易立场，但是同为“做市商”，区别不大。

　　事件的起因，是由于“327国债”的保值贴补率(其实就是直接加息)。市场上有传言，财政部会对327国债调高利率。事实上，调整债券的利率对于可交易品种的杀伤力极其巨大。央票利率变动三四个基点，市场会波动，当年“327事件”财政部相当于加了整整500个基点。国债期货市场上的影响是很难想象的。　管金生不认可贴息传闻，国家为治理通胀必然导致利率下降，而贴息则会增加十几亿的财政支出，因此不可能贴息，于是他率领万国开始做空。管金生何许人也?1988年上海三大证券公司成立，分别是上海人行的申银、交行的海通和股份制的万国。万国获得国内惟一最高级别AAA信用等级，在当时拥有270多家会员的上交所万国独占16.7%的交易额，万国就是券商的老大。

　　然而，这次管金生失算了。1995年2月“327合约”的价格一直在147.80元—148.30元徘徊。多空双方在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量逐渐加大。市场潜伏的危机已经到了一触即发的地步。23日，提高327国债利率的传言得到证实，国债的利率一浮动，疯狂就开始了。中经开率领的多方借利好用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口(期货交易单位)攻到149.10元，又用100万口攻到150元，步步紧逼。

　　火上浇油的是，一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。毫无疑问，万国证券硕大的基业可能会因此灰飞烟灭。

　　管金生终于铤而走险了，16时22分13秒突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147.50元。在最后8分钟内，万国共砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，而所有的327国债只有240亿。由于各项制度还不健全，中国证券史上最黑暗血腥一幕诞生了。

　　这就面临一个如何处理的问题了，时任上交所经理的尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。无论是上交所还是国债期货，都是尉文渊经手建立的，而他与管金生私交也不错，但这一切都无法改变处理结局了。

　　当时上交所规定个人持仓不得超过3万口，机构不得超过5万口，因为万国信誉好，允许多开，但是只允许开40万口。实际上那天万国利用制度缺陷共打出了1056口，但是万国在劫难逃。如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币;如果按管自己弄出的局面算，万国赚42亿元;如果按照151.30元平仓，万国亏16亿元。

　　国债期货这个交易品种也就此夭折。5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。同时，这还引发了相关人士调整。

　　327事件”发生后，首先是1995年3月31日中国证监会主席刘鸿儒退位，由国务院证券委副主任、建设银行原行长周道炯接任。1995年5月19日，万国证券公司总经理管金生被逮捕，1997年2月3日，以行贿和挪用公款罪被判有期徒刑17年。1995年9月15日，上海证交所召开二届三次理事会，“经尉文渊本人请求”免除其上海证交所总经理职务。

　　祸福相依，也促进了中国证券管理体制的完善。尽管1992年中国证监会成立，但1993年7月起实行的《证券交易所管理暂行办法》规定沪深交易所由所在地的市人民政府管理。1995年后，证监会逐步开始接手。直到1997年7月2日，根据国务院第150次总理办公会议决定，将上海证交所和深圳证交所划归中国证监会直接管理。1999年7月1日，中国证监会在全国各地的派出机构正式挂牌，这标志着中国证券市场集中统一监管体系正式形成。