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急涨之后的回调 有利于大盘更健康地长期上涨


来源:投资快报

我们从行情巨震背后的多空因素作进一步分析:  首先,政策风向转变不容忽视。12月9日上午债券指数出现大跌,部分利用其杠杆投资股市的偏债基金开始减仓应对此冲击,此后此趋势蔓延到其他机构。

上周大盘呈现冲高回落、高位震荡的格局,沪指周初一度创下本轮行情新高3091点,并再次刷新1.26万亿元历史天量纪录,其后受债市新规、两融核查、新股发行、经济数据不佳等利空消息影响,大盘快速跳水一度回调至2800点附近才展开反弹和宽幅震荡,前期领涨的证券金融权重股进入休整,取而代之的是交通运输(龙江交通(行情,问诊)、四川成渝(行情,问诊))等二线蓝筹的补涨,以及环保(南方汇通(行情,问诊))、高铁(中铁二局(行情,问诊))、自贸区(厦门空港(行情,问诊)、广州发展(行情,问诊))、一带一路(中国交建(行情,问诊))、传媒信息(青岛碱业(行情,问诊)、信雅达(行情,问诊)、四川金顶(行情,问诊))等题材股和次新股、重组股(万福生科(行情,问诊)、广州友谊(行情,问诊))的大面积活跃,市场风格切换之势初现。后市行情何去何从,如何操作?我们从行情巨震背后的多空因素作进一步分析:

首先,政策风向转变不容忽视。上期我们在“行情处于哪个阶段”分析过“目前仍处于政策扶持阶段,稍微提醒下市场风险现象或会出现”,果不其然,对于近阶段过于火爆、过度投机的情况,监管层态度上周出现了微妙变化,不仅对于卖房炒股等建议给予了批评,也对杠杆风险进行了提示(新华社发文《股市不能靠杠杆资金来创造“神话”》),甚至通过迅速调整抵押融资债券资格、提前下发12月第7批IPO批文、检查券商两融业务等降杠杆方法和窗口指导、舆论警示方式,给市场降温和提醒市场风险。上述几点对市场真正影响可从上周股指表现看出来:

一方面,监管部门对近期快速上涨提示风险,开始投资者并不以为然,这从8日、9日早盘股指继续逼空上行可以看出市场强势依旧,但是,随着中证登城投债政策紧急出台,这一降低杠杆风险“导火索”却在短期内加剧了市场流动性波动,并引爆了推到此轮股市高杠杆行情的多米诺骨牌的诱发因素。中证登新规将造成托管在交易所且不符合以上“双条件”的企业债券质押资格消失,一部分高杠杆高信用债仓位的投资者存在爆仓风险,必然导致短期利率快速上浮,并可能带来流动性风险。对于债券市场而言,“低等级放杠杆套息”模式终结,券商、基金的投资行为将面临重大调整。12月9日上午债券指数出现大跌,部分利用其杠杆投资股市的偏债基金开始减仓应对此冲击,此后此趋势蔓延到其他机构。这就是12.9巨量大幅震荡的缘由。

另一方面,对于证监会将核查券商“两融”情况和券商降低融资杠杆比例的传闻消息,造成市场情绪尤其是融资客心理压力较大,并出现恐慌抛售的融资盘踩踏事件(如上周四券商股的跌停),对市场冲击颇大。数据显示,在大盘急剧上涨的这短短13个交易日,融资余额从7574.60亿元跃升至9199.65亿元,最高甚至接近9500亿元,增长比例达到25%,另外除了上述券商融资资金外,伞形信托保守估计有1500亿,还有各种通过银行理财资金、信托渠道放大杠杆的结构化产品,甚至不排除一部分资金通过“配资”、“伞形信托产品”等手法并叠加券商的“两融”进行多重杠杆操作,这批融资盘一旦杀跌,后果非常可怕! 因为融资盘的“踩踏”,这种“踩踏”往往不会发生在小跌与微跌中,却容易发生在大跌时。简单说,就是“跌得越多、越猛,融资盘杠杆率就会越高,此时越容易杀跌”。不过平心而论,与商品或金融期货动辄5-10倍的杠杆率相比(只要不是上述P2P配资、伞形信托产品等叠加杠杆的极端融资方式,此类交易所占市场比重本身就不多),目前券商融资杠杆率要低得多,两融保证金比例在50%-80%不等(根据融资标的和担保品证券而定,只有现金、国债、ETF类标的保证金比例才能去到最低50%,杠杆率不到2倍,小盘股折算率非常低,所要求的保证金比例都高达到65%-72%意味着杠杆率不到1.5倍),加上大部分券商展的两融业务门槛要求还是高于一般账户的,而且交易所在一线实行了事前、事中及事后的严格监管,券商融资业务风险相对可控,此次检查行动并不会对大多数的券商构成影响,加之上周末证监会“未对两融进行窗口指导、只是例行检查”的明确表态,也让市场吃下一颗定心丸。

其次,资金面多空预期变化。一是经济数据低迷、新股发行提速(新股均衡发行但适度增加供给)和本周股指期货交割,以及上周末外围市场动荡(美股和原油价格大跌)等利空因素,对市场心理预期也有一定的影响。不过从以往历史经验看,新股发行前股指振荡回调再上行、外围市场利空容易造成低开高走、期指交割前杀跌其后回升的趋势,表明本周市场多空较量仍会延续,短线震荡难免,充分调整后再度上行可能性犹存。

二是监管新规改变了目前市场资金格局。继日前《存款保险条例(征求意见稿)》公布后,银监会财政部亦发布了《信托业保障基金管理办法》,打破了原来银行理财及信托产品的隐形担保、刚性兑付条款和无风险收益预期,这批高收益理财、房地产相关资金将陆续投向股票等权益类市场,并随着国资改革、资产证券化、注册制改革、人民币国际化步伐,未来还会有源源不断的资金进场(现在进场的资金也就2万亿左右,由融资融券余额9000亿倒推,最终入市规模将会在3-5年内达到十多万亿甚至数十万亿体量,对目前流通市值仅20多万亿的市场而言翻倍自不在话下,攻击历史高点也未为不可,并彻底改变资本市场十多年来原地踏步落后于其他市场的格局)。

三是经济下行给货币政策进一步放松提供了空间。上周公布的宏观经济数据显示进出口增速减弱、通缩压力势头、经济下行压力不断加大,根据中央经济工作会议确定的明年经济工作总基调、五项经济工作任务和强调主动适应经济发展新常态等精神,2015年货币政策将更加注重松紧适度,市场普遍预计2015年财政政策力度会加大,货币政策也将会继续适度宽松,并将有1-2次的降准、降息预期。今年以来央行为了缓解流动性,启用了诸多新的工具,SLF常备借贷便利、PSL抵押补充贷款、MLF中期借贷便利加上定向降准,至少供应了1.3万亿人民币,同时年底加大货币投放,以支持稳增长的动作依然不断,如上周五公布的11月人民币贷款增加8527亿元,同比增13%(上月为5483亿元),大幅超过市场预期,而央行最近大幅调整合意贷款规模“松绑”信贷的传闻(金融机构全年新增人民币信贷规模“放宽”至10万亿元人民币以内,亦高于此前9-9.5万亿的市场预期),表明年底资金面宽松情况将好于往年,有利于跨年度行情的展开。

最后以史为鉴,牛市多长阴,急涨之后的回调有利于更健康地长期上涨。按照上周12.9巨幅震荡相类似的情况(以上证指数当天最高价与收盘价的跌幅超过6%,且前一个月上证指数持续上涨的案例比较)有1996年4月30日、1999年6月15日、2007年2月27日、2008年11月18日这4个样本,其后1个月、后3个月、后6个月平均涨幅分别为6.1%、33.6%和41.5%。为此,许多机构普遍认为,A股中期牛市并没有改变,但市场运行的进程、节奏将可能发生变化,市场经过短期的指数调整休整过后,有望再次迎来新的慢牛上升行情。短线而言,本周在新股发行压力和期指交割影响下,市场短线震荡调整难免,结构性行情分化、题材热点切换较快、蓝筹轮动补涨现象或将维持。下期我们将结合盘面变化和市场热点再做具体分析。

相关专题: 凤凰炼金室第六期  

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[责任编辑:张乾]

标签:大盘 回调 问诊

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